一、中文meme爆發：幣安引燃“幣安人生”現象級熱潮

2025年10月初，幣安聯合創始人何一在社交媒體上的一句“祝你享幣安人生”，意外點燃了中文加密社區的創作熱情，催生出名為“幣安人生”的meme幣。這一概念在社群傳播與KOL助推下迅速發酵，短短數日內市值飆升至5億美元，漲幅高達6000倍，形成現象級熱點。根據DeFiLlama統計，BNB鏈DEX日交易量飆升至60.5億美元，吸引了超過10萬名新交易者入場。從一開始的幣安相關meme爆火再帶動後來的中文meme出圈，此次BSC上誕生多個熱度較高meme，例如：

• PALU：幣安實習生ip，此前幣安官方與CZ多次轉發，目前已經上線幣安alpha
• 4：CZ經典形象二創meme，目前已經上線幣安alpha
• 修仙：來源於幣安聯合創始人何一在幣安廣場發表的一篇關於修仙的文章，闡述了其道、法、術、器的創業修仙理念。
• 哈基米：來源於當前互聯網上最火的熱梗之一，將貓咪與歌曲進行二創，與幣安並沒有直接關係。目前哈基米已經上線了幣安 Alpha，
• 客服小何：以何一的形象進行二創，目前已經上線幣安alpha

幣安順勢推出meme Rush平臺，通過與Fourmeme合作打造“內盤孵化-達標遷移-外盤放量”的閉環機制，進一步放大了BSC生態的虹吸效應。自此BSC鏈上的活躍度出現了大幅的增長，無論是單日新創建的合約數量還是鏈上轉賬交易數量都達到了年內的頂峰。10月21日，Base鏈上近期推出的預測項目Limiteless也借勢開設了幣安人生是否將上線幣安現貨的預測盤口，有76%的參與者持贊同觀點。隨後，CZ在X上回應相關討論表示社區的討論有助於項目成長。隨後當晚幣安人生就上線了幣安合約並且幣安正式新建中文meme板塊，由此可見中文meme的熱度還在繼續放大。

二、市場震盪下的meme退潮：極端去槓桿引發結構性降溫

2025年10月11日，美股三大指數及比特幣等風險資產出現直線下跌，引發加密市場踩踏、強平潮—據報道當日全網約 160 萬人爆倉，清算規模約 193 億美元，創歷史紀錄。在這種極端去槓桿環境下，山寨幣板塊出現瀑布式下跌，多數單日跌幅高達 80–90%。鏈上資金流動性一度緊縮，流動性缺口、交易擁堵、拋壓集中爆發。據CMC數據顯示，10月11日，迷因幣板塊市值跌至440億，較前一日的720億下滑近40%。10月12日，迷因幣市場小幅回升至530億，這一水平為七月以來首次出現，早於Solana生態迷因幣熱潮引發板塊夏末反彈。過去四個月，迷因幣市場總市值一直保持在600億以上，Solana和BNB Chain推動下，基於迷因的代幣持續受到散戶關注。但近期暴跌標誌著市場情緒出現轉折。截至發稿時，迷因幣板塊總市值為570億，仍遠低於近期水平。

2025年10月11日，美股三大指數與比特幣等風險資產同步暴跌，引發加密市場的連鎖踩踏與大規模強平。據統計，當日全網共有約160萬人爆倉，清算總額高達193億美元，創下歷史新高。在這一輪極端去槓桿的衝擊下，山寨幣板塊遭遇斷崖式下跌，多數代幣單日跌幅達到80%至90%，市場流動性迅速收緊，鏈上資金轉移受阻，拋壓與清算集中爆發。

根據CMC數據，10月11日meme板塊總市值從前一日的720億美元驟降至440億美元，單日跌幅接近40%，為年內最大回撤。隨後在10月12日，市場略有修復，meme板塊總市值回升至530億美元，這一水平也是自7月以來首次觸及的低點。過去四個月，得益於Solana與BSC的推動，meme市場總市值始終維持在600億美元以上，吸引了大量散戶持續參與。然而，本輪暴跌無疑成為市場情緒的分水嶺。

三、Solana生態承壓：Pump.fun退潮與BSC資金分流

自8月以來，Solana鏈上新建代幣數量出現了明顯下降。Solscan數據顯示，8月至10月中旬，Solana新建代幣數量從平均的35000-40000下降至15000-20000，這一方面是受到加密市場行情轉淡的影響。此外如下圖可見，10月以來fourmeme與Pump.fun的市佔率對比中，fourmeme市佔率最高達到至83.9%，收益率最高達到87.8%。由此可見10月以來BSC的中文meme熱潮的爆發而分流了大量資金。鏈上數據顯示，10月8日BNB鏈DEX交易量曾飆升至約60.5億美元創下年內第二高，說明幣安生態的投機活躍度大幅上升，不少原本活躍在Solana鏈的流動性被吸引過去。

四、總結

總體而言，Solana鏈上的meme代幣發行規模依舊可觀，但市場活躍度已顯著降溫。相比上季度，整個meme板塊的資金與社交熱度均出現了明顯下滑，而BSC憑藉幣安生態效應與中文文化話題的爆發，正迅速成為新的增長中心。當前資金與流量重心正從Solana轉向BNB鏈，投資者對BSC上新興meme項目的關注度明顯提升，而Solana生態則仍在等待新的敘事與熱點來重新點燃社區活力。

值得注意的是，Solana、Base這兩條meme主要集中地的公鏈近期也出現了熱度較高的中文meme。Solana官方發推表示自己的中文名字叫做索拉拉，從而衍生出相關中文meme索拉拉。Base上的Base人生市值也突破了千萬，並且Base上也出現了一些小市值的中文meme。目前看來，從幣安人生到修仙、客服小何等項目的接連爆火，中文meme已經在加密市場佔據了一定的地位。隨著BSC生態的持續擴張與更多創作者的參與，預計還會有更多以中文話題、人物形象或互聯網熱梗為靈感的新Meme項目湧現。

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今晨， BTC 短時最大跌幅超 13%，最低觸及 10.2 萬美元，暫報 11.2 萬美元， ETH 一度暴跌超 17%，XRP 和 DOGE 則更是暴跌超 30%。

儘管市場普遍認為特朗普的關稅言論對加密市場情緒造成擾動，但本次山寨幣的短時暴跌幅度遠超預期。究竟是什麼引發了這場突如其來的山寨幣集體下挫？以下是 Odaily 星球日報整理的多方分析與觀點。

加密 KOL Phyrex：暴跌原因或是川普對於中國關稅政策所致

據加密 KOL Phyrex 於 X 平臺發文表示，今天市場的崩潰應該沒有質疑了，完全是川普對於中國徵收關稅帶來的，本來市場已經默認了中美之間的關係雖然不至於很友善，但一直延長的關稅時間還是能帶來鴕鳥效應，但川普對中國出口管制採取關稅行動直接撕毀了關稅中薄弱的一環。

從去年 2 月開始每次關稅的問題只要涉及到中國都會讓市場出現下跌，這次也不例外，但始終覺得中美之間不會鬧到非常劍拔弩張的地步，上次 125%的關稅也在兩國的談判下結束了，所以個人並不認為中美的關係是對行情的逆轉。但現在確實市場有些恐慌，也是沒有辦法的事情，不知道這個情況要多久才能熬過來，而且目前恐慌可能也沒結束。

Arthur Hayes：大型 CEX 對跨保證金倉位關聯抵押品的自動清算引發山寨幣暴跌

BitMEX 聯創 Arthur Hayes 表示，大型中心化交易所（CEX）對跨保證金倉位關聯抵押品的自動清算，是本輪價格下行中大量山寨幣遭重挫的原因。此外，他表示許多高質量山寨幣短期不會再出現這種水平的價格跌幅。

Primitive Ventures 創始人：行情大暴跌或受某機構在幣安大規模爆倉所致

Primitive Ventures 創始人 Dovey 於 X 平臺發文表示，推測本次暴跌行情是因為某家大機構（可能是採用交叉保證金的交易公司）在幣安大規模爆倉導致。雖然有待更深入的分析，但初步來看，USDe 在幣安的價格一度跌至 0.6 美元，而其他交易平臺的價格相對堅挺。此外，上線幣安的代幣與未上線幣安的代幣之間交易量曾出現巨大差異。

加密 KOL 大老師 Bugsbunny：今晨加密市場暴跌是主動做市商的問題

加密 KOL 大老師 Bugsbunny 於 X 平臺發文表示，做市商手裡的資金是有限的，而有限的資金便會對各個項目有區分，有 Tier 0、Tier 1、Tier 2、Tier 3、Tier 4 的，給予的流動性供給是不同的。

給予 Tier 0、Tier 1 項目最多的資金，而其他 Tier 2、Tier 3 的項目，則是順帶著做一做。 而在 Jump 倒臺之後，大量的項目流落到主動 MM 手裡，講白了，就是很野的做市商，他們缺乏充分對沖的意識，對於尾部對沖可能幾乎是沒有充分思考的，只考慮尋常行情，不考慮極端行情。 所以在 Trump 確定重搞關稅的這一刻，資金不夠給所有項目託底了。那麼只能保證大項目不出問題。原本給小項目託底的資金，甚至會挪用資金給更大的 Tier 0、Tier 1 的項目。 這便會導致，當市場出現龐大賣盤/拋壓的時候，做市商根本沒有足額的資金擺單，這也就導致沒有對手盤，價格便一路清算，如 IOTX 一樣，直近歸零。

加密 KOL 憨巴龍王：行情暴跌或受 USDe 循環貸、保證金槓桿加倍及特朗普貿易戰疊加影響，做市商損失慘重

加密 KOL 憨巴龍王於 X 平臺發文表示，此次行情暴跌或因 USDe 12% 的補貼，眾多市場用戶搞 USDe 循環貸，受特朗普貿易戰影響，USDe 被溢價攻擊，導致 USDe 循環貸被清算，USDe 進一步下跌。加之部分巨鯨和做市商用 USDe 在合約當保證金，受 USDe 脫錨折價影響，槓桿莫名其妙的加倍，最終 1 倍做多也會被爆。進一步引發連鎖反應，小山寨合約價格快速下跌，USDe 快速下跌甚至雙倍下跌，最終做市商損失慘重。

加密 KOL 大橙子：WBETH、BNSOL 等合約保證金不應讀取現貨交易對價格，踩踏式下跌本可避免

據加密 KOL 大橙子於社區發文表示，此前曾在幣安廣場期權直播時提及 WBETH 風控問題。其主要觀點是：既然幣安已經允許 WBETH 和 BNSOL 用作合約保證金，那就不該再去讀取現貨交易對的價格指數，完全可以直接把匯率固定寫成 1:1。

原因很簡單——這兩種資產本質上都是幣安生態內部資產，幣安自己可以 mint 和 burn，一旦出現問題，只需要經過贖回週期就能平衡掉風險。昨晚那種“踩踏式”下跌，本可以完全避免。

加密 KOL 煌道：或因幣安做市機制出現 BUG 帶崩整個加密市場

加密 KOL 煌道於 X 平臺發文表示，今天市場暴跌的元兇或是幣安做市機制出現了 BUG，幣安幾乎所有的山寨幣都在 5 點 18 分後出現了異常的暴跌，導致其他交易所價格跟進。拿 SUI 對比，幣安和 COINBASE，5 點 17 分以前，價格一致都在 2 美元，5 點 18 分開始 COINBASE 開始反彈，而幣安則開始異常暴跌，最大跌幅 82%，COINBASE 最大跌幅只有 38%，並且隨後上下插針幅度異常大。

更說明問題的是 PAXG 黃金合約也在 5 點 18 分開始異常暴跌，而黃金合約在此期間是收盤狀態，本身是沒有波動的，說明幣安做市機制出現 5 點 18 分出現異常，所有品種都出現異常暴跌。

Meme幣，無疑是加密貨幣中最引人注目，也最令人困惑的現象。從一隻日本柴犬表情包催生的千億帝國SHIB，到被特斯拉CEO埃隆·馬斯克一手捧紅的狗狗幣，這些起源於玩笑、興盛於社區的代幣，以其狂暴的漲跌和巨大的財富效應，不斷衝擊著傳統金融世界的價值觀。

它們究竟是毫無價值的數字泡沫，還是代表了一種全新的資產類別？我們不妨將其置於傳統金融的鏡像前，進行一場深度的角色解構。我們會發現，Meme幣並非一個單一的角色，而是傳統金融世界中多個被邊緣化或被壓抑角色的混合與放大，它既是投機慾望的終極釋放，也是社群文化的金融化圖騰，也可能是審視現代金融本質的一面“照妖鏡”。

一、 市場層面：“高風險彩票”與“仙股或垃圾債”
從傳統金融視角看，Meme幣與普通投資者在傳統金融中接觸的“價值投資”工具（如藍籌股、國債）相去甚遠，它最精準的對應物是彩票和賭場籌碼。

高風險彩票或“賭場籌碼”。傳統彩票的精髓，是購買者支付一個確定性的、小額的損失（購彩金額），去博取一個概率極低但回報極高的可能性。Meme幣完全遵循這一邏輯。絕大多數購買者並非基於對其底層技術、應用場景或現金流折現的分析——因為這些在絕大多數Meme幣中根本不存在。他們的投資決策源於一個簡單的信念：會有下一個“更傻”的人以更高的價格從自己手中接盤。這就是金融史上著名的“博傻理論”在數字時代的完美演繹。

與傳統彩票不同的是，Meme幣的“開獎”並非一個確定性的時間點，而是一個持續的過程。這個過程由社交媒體上的一個熱點、一位影響力人物的喊單、或是一場突如其來的社區狂歡所觸發。其價格圖表不再是企業基本面的反映，而是群體情緒起伏的實時心電圖。瞬間暴漲500%與頃刻間“腳踝斬”的故事交替上演，構成了這場大型在線賭博的日常。

高度投機的“仙股”與“垃圾債”。有人或許會將其與傳統金融市場中的“仙股”或“垃圾債”相提並論。確實，它們共享著“高風險、高潛在回報”的特性。然而，Meme幣的風險維度更為複雜和極端。“仙股” 至少背後還有一個法律實體，擁有資產、業務（無論多麼微弱），並受到證券監管機構的約束。其價格操縱雖存在，但仍在一定的法律框架內。“垃圾債” 雖有高違約風險，但其定價依然基於發行方的信用評級、資產抵押和未來現金流預期，存在一套相對成熟的分析體系。

而Meme幣，絕大多數創建於去中心化的網絡上，沒有實際控制人，沒有業務收入，其智能合約可能隱藏漏洞，創始人團隊可以匿名。更可怕的是“拉地毯”跑路，即開發者突然撤去流動性池中的資金，使代幣價值瞬間歸零。這種系統性風險的疊加，使得Meme幣的風險等級遠超其傳統金融中的任何近似物，它將投機性推向了前所未有的高度。

二、 文化層面：“邪典股票”與“社交貨幣”
如果Meme幣僅僅是一場賭博，它或許不會擁有如此頑強的生命力。其更深層的魔力在於，它成功地將金融工具轉化為了文化符號和社交入場券。在這方面，它的最佳類比是2021年“遊戲驛站事件”中的GME股票，並將其文化屬性發揚光大。

金融行為的社群化與身份認同。當年遊戲驛站事件的核心，是Reddit論壇WallStreetBets上的散戶投資者，通過集體買入被機構大量做空的GME股票，成功“狙擊”了華爾街對沖基金。在這個過程中，GME股票不再是簡單的股權投資憑證，它變成了一個“旗幟”，一種“信仰”，是草根散戶對抗金融精英體制的“武器”。持有GME成為一種身份宣言：“我是WSB社群的一員，我站在華爾街的對立面。”

Meme幣將這種社群金融行為推向了一個新的高峰。持有狗狗幣，意味著你認同其“人民的貨幣”的戲謔口號，理解其起源於2013年那個嘲諷比特幣的山寨幣的“梗”，並加入到一場全球性的、充滿幽默感的社區運動中。柴犬幣則構建了龐大的“SHIB Army”，通過複雜的生態系統敘事和燃燒通縮機制，強化持有者的歸屬感和使命感。在這裡，投資不再是冷冰冰的數據分析，而是充滿溫度的身份認同和社群共建。

“社交資本”的積累與變現。在社交媒體時代，注意力是最稀缺的資源。Meme幣的本質，就是對集體注意力進行金融化封裝。一個成功的Meme幣，就是一個能夠自我繁殖、病毒式傳播的文化基因。早期發現並傳播某個Meme幣的行為，不僅在財務上可能帶來回報，更在社群中能積累可觀的“社交資本”——你被視為有眼光的“先知”或有趣的“梗王”。

這種社交資本甚至可以反向作用於其金融價值。社區成員的二次創作、表情包、話題炒作，都是在無償地為這個代幣注入“文化估值”。因此，Meme幣的價值循環是：社區文化創造注意力 -> 注意力吸引資金流入 -> 價格上漲強化社區信念 -> 信念催生更多文化產出。這是一個在傳統金融中幾乎無法想象的、自下而上的價值創造模式。

三、 行為層面：“情緒價值”與“投機泡沫”
縱觀金融史，Meme幣並非前所未有的怪物，它不過是人類歷史上週而復始的投機泡沫在數字時代的最新化身。將其與荷蘭鬱金香狂熱、南海泡沫事件和互聯網泡沫進行對比，我們能清晰地看到歷史驚人的相似性。

敘事驅動的價值。所有投機泡沫的核心都是“敘事”取代“基本面”成為定價的核心。17世紀的荷蘭，鬱金香的價值脫離了其作為花卉的觀賞性，被“稀有、獨特、象徵地位”的敘事所驅動，一株“永遠的奧古斯都”球莖可以換一棟豪宅。21世紀初的互聯網泡沫，公司的價值不再取決於其盈利能力和現金流，而是基於“點擊量”、“用戶增長”和“新經濟模式”的宏大敘事。

今天的Meme幣，其價值完全建立在“社區力量”、“文化符號”和“反叛精神”的敘事之上。埃隆·馬斯克的一條推文，其影響力遠超任何財務報告。這揭示了金融市場一個亙古不變的人性底層：人們永遠會被一個動聽的故事和快速致富的夢想所吸引。

害怕錯過的情緒。在每一個泡沫中，“害怕錯過”是推動價格非理性上漲的核心燃料。當看到身邊的人通過購買某個Meme幣一夜暴富時，理性思考往往會讓位於強烈的焦慮感。這種情緒在7×24小時全球交易、信息以光速傳播的加密貨幣市場中被無限放大。

與此同時，每一個時代都會為自身的泡沫找到“這次不一樣”的合理化解釋。鬱金香狂熱時期，人們相信對美麗的需求是無限的；互聯網泡沫時期，人們相信傳統估值模型已徹底失效；而在Meme幣狂潮中，信奉者則高呼“社區即價值”、“ decentralization改變一切”。然而，歷史一再證明，當音樂停止，敘事破產，重力法則終將發揮作用，價格會迴歸其內在價值——對於絕大多數Meme幣而言，這個價值無限接近於零。

四、 超越傳統金融的邊界
儘管我們找到了諸多類比，但Meme幣並非傳統角色的簡單複製。它通過區塊鏈技術，實現了對傳統金融模式的解構與超越，展現出其獨一無二的特性。

發行的低門檻與無准入性。在傳統世界，發行股票或債券需要經過繁瑣的法律程序、投資銀行承銷和監管機構審批，門檻極高。而在加密貨幣世界，任何一個人，只需花費很少的成本和一定的技術知識，幾分鐘內就可以創建併發行一個屬於自己的Meme幣。發行極端低門檻使得市場以一種近乎“野蠻生長”的方式爆發，同時也導致了項目的良莠不齊和欺詐橫行。

流動性的全球化與瞬時性。一個在美國OTC市場交易的“仙股”，其流動性可能非常差，普通投資者難以買賣。而一個頂級的Meme幣，上線全球性的去中心化或中心化交易所後，可以實現7×24小時的全球即時交易。這種深度的、不間斷的流動性，為超高強度的投機行為提供了溫床，這是任何傳統投機工具都難以比擬的。

監管的真空與道德的模糊。傳統金融活動處於嚴格的監管護城河之內，旨在保護投資者和維護市場穩定。而加密貨幣世界，尤其是Meme幣領域，在很大程度上仍是一片“法外之地”。監管的缺失一方面賦予了其極大的自由和創新空間，另一方面也使得市場操縱、內幕交易、詐騙等行為幾乎不受懲罰，將“買家自負”的風險原則推向了極致。

Meme幣，可能以極端的方式強迫我們重新思考一些根本性問題：什麼是價值？金融市場除了資源配置，還承載了哪些人類的情感與社會需求？它就像一面“照妖鏡”，照出了被理性外殼包裹下的、金融體系內部一直存在卻羞於承認的投機、狂歡與部落主義的本能。它將華爾街交易室裡的高頻投機，變成了每個手機用戶都能參與的全民遊戲；它將精英俱樂部的社交網絡，變成了全球化的、基於興趣的數字社群。

因此，對Meme幣最公允的評價或許不是簡單地斥之為“騙局”或追捧為“革命”。它更像一個複雜的多面體：

對於尋求快速致富的賭徒，它是一個數字賭場。

對於尋找歸屬感的年輕人，它是一個文化社群。

對於金融學者，它是一個絕佳的行為金融學實驗場。

對於監管者，它是一個亟待規範的危險地帶。

對於整個社會，它是一則關於技術、人性與貪婪的現代寓言。

meme幣或許會像歷史上大多數投機泡沫一樣，在狂熱之後迎來漫長的沉寂，絕大多數項目終將歸零。但它所揭示的——關於社群力量、文化敘事在價值創造中的作用，以及技術對金融普惠的深刻影響——或許將持久地改變我們對“金融”的理解。在傳統金融與加密金融不斷碰撞、融合的未來，Meme幣這場看似荒誕的狂歡，或許正是那一聲刺耳卻無法忽略的獨特樂章。

據外媒《The Big Whale》獨家披露，國際金融通信巨頭 SWIFT 正與多個國際大型銀行（包括法國巴黎銀行 BNP Paribas 與紐約梅隆銀行 BNY Mellon）合作，選定以太坊 Layer2 網絡 Linea 作為區塊鏈測試平臺，試圖將其傳統的跨境支付消息系統“搬上鍊”。

項目由以太坊核心開發商 Consensys 推動，已吸引超過十家全球金融機構參與，並將在未來數月內進入實際部署階段。一位參與銀行的內部人士表示：“這項合作有望為全球銀行間支付系統帶來一場重大的技術轉型。”

如果未來這一合作被正式官宣，那不僅僅是技術上的一個節點，更可能標誌著一個歷史性的轉折點：區塊鏈和穩定幣的廣泛應用，正在動搖SWIFT等老牌金融基礎設施的技術根基，逼其邁出轉型的第一步。

SWIFT是誰？它的地位有多重要？

SWIFT（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication）成立於1973年，總部位於比利時，是全球銀行之間用於傳輸金融報文（如支付指令、清算確認、資金結算等）的“超級中樞”。

簡單來說，SWIFT就像一個覆蓋全球銀行的“超級微信群”。它不做存錢、匯款這些具體業務，只負責在銀行之間安全地傳遞“A該給B轉多少錢”的指令。

目前，SWIFT連接著全球超過11,000家金融機構，覆蓋200多個國家和地區，每天處理超4,200萬條金融消息。在全球貿易、跨境匯款、證券交易和清算中發揮著“神經中樞”的作用。

然而，這一高度中心化的網絡系統也面臨諸多痛點：

• 效率低：跨境支付週期動輒1~3個工作日，取決於中介銀行數量和國家法規；
• 費用高：每一筆交易都涉及中間行收費；
• 透明度差：支付路徑和狀態不清晰，追蹤難；
• 地緣政治風險：近年SWIFT被多次用於金融制裁工具（如俄羅斯被剔除SWIFT），暴露出其高度中心化的戰略敏感性。

在這個背景下，區塊鏈技術天然的去中心化、透明、高效率等特點，被視為破解SWIFT“老舊結構”的潛在答案。

為什麼是Linea？

Linea 是由 Consensys 開發的以太坊 Layer2 網絡，採用 ZK-Rollup（零知識彙總）技術，具備如下幾個顯著優勢：

• 隱私保護：ZK技術允許驗證交易真實性而不暴露數據本身，符合銀行對合規與保密的雙重需求；
• 高性能、低成本：相比以太坊主鏈，Layer2 可處理更大規模的交易量，費用更低；
• 兼容以太坊主網：與現有穩定幣、RWA、DeFi組件無縫對接；
• 企業級支持：背後由Consensys支撐，具備服務大型機構的能力與聲譽。

相比其他鏈，Linea 提供了一個“監管友好型的高性能鏈上環境”，使其成為SWIFT在當前合規壓力下的理想選擇。

市場數據顯示，該消息流出後，Linea 代幣價格當天最高上漲超過 14%，目前仍穩居上漲區間上方，表現遠強於大盤。

上鍊的SWIFT意味著什麼？

如果SWIFT將其消息傳輸系統部分或全部遷移至區塊鏈，將帶來以下影響：

1. 降低跨境支付成本與時間

在ZK-Rollup等L2架構上運行的鏈上系統可以實現秒級交易確認，極大減少中介環節與對應費用。對於目前動輒三天到賬的SWIFT支付體系而言，這是質的飛躍。

2. 提升金融透明度與可追溯性

鏈上記錄可被授權方查詢、審計，極大提升反洗錢、合規能力。同時，實時可見的交易狀態也提升了金融交易的透明性與信任度。

3. 實現更靈活的資產結算

未來，SWIFT不僅可以傳輸“支付指令”，還可能傳輸“資產本身”。在鏈上，資產如穩定幣、國債、票據都可實現智能合約化，從而實現結算即清算（settlement finality）。

4. 構建全球統一支付標準

區塊鏈天然具有全球通用性，與傳統金融碎片化標準不同。SWIFT若以此為基礎打造統一標準，有望引領下一代全球支付基礎設施。

誰最先受益？誰可能出局？

潛在贏家：

• 以太坊生態：Linea接入SWIFT將為以太坊主網帶來巨大資金流和應用場景；
• 穩定幣發行商（如USDC、DAI）：將在鏈上結算中扮演關鍵角色；
• 鏈上合規服務提供商（如Chainalysis、Fireblocks）：受益於監管友好的基礎設施需求；
• 模塊化DeFi組件開發者：提供賬戶體系、AML工具、支付接口等底層功能。

潛在受壓者：

• 中介銀行（Correspondent Banks）：在SWIFT體系中靠“轉賬通道”盈利，若路徑被鏈上智能合約替代，其商業模式將受到挑戰；
• 老牌清算所與支付網絡：若不能快速鏈上化，可能被邊緣化；
• 技術落後的國家支付系統：在全球鏈上支付系統面前逐漸失去競爭力。

小結

這不是SWIFT第一次嘗試擁抱區塊鏈。此前其已與Chainlink合作探索跨鏈通訊，與Euroclear試水數字債券清算。但此次選擇將核心消息系統遷移到Linea所代表的公共鏈環境，是其有史以來最為“去中心化”的嘗試。

未來SWIFT是否真的“上鍊”，仍待官方正式官宣。但即便只是測試階段，也足以釋放出一個強烈信號：全球跨境支付體系的“舊秩序”，正在經歷一次被技術倒逼的革命。

隔夜，加密資產託管巨頭 BitGo 正式向美國證券交易委員會（SEC）提交首次公開募股（IPO）申請，計劃以股票代碼“BTGO”在紐約證券交易所掛牌上市。

這一舉動迅速引發市場廣泛關注。不僅因為 BitGo 是又一家衝刺主流資本市場的加密企業，更重要的是，它有望成為“加密託管第一股”。

BitGo的業務進化路徑

作為一家成立超過十年的老牌 Web3 基礎設施服務商，BitGo 的上市並非一時興起，而是機構化時代到來的自然結果。公司成立於2013年，最初以提供多重簽名錢包和私鑰管理服務為核心，主要服務於比特幣早期使用者和技術開發者。但隨著加密市場的發展，尤其是機構資金的逐步介入，公司業務重心不斷上移，逐步發展為集託管、清算、API服務、安全合規為一體的全棧式基礎設施平臺。

目前其核心業務包括：

• 合格託管（Qualified Custody）：為機構提供符合監管要求的安全存儲方案，採用多簽名（multi-signature）技術和冷存儲，保障資產安全。
• 自託管錢包：支持用戶自主管理資產，覆蓋多種加密貨幣。
• 流動性解決方案：提供借貸、交易和結算服務，滿足機構和高淨值客戶需求。
• 基礎設施即服務（IaaS）：為區塊鏈生態系統提供技術支持，包括API和錢包基礎設施。

根據公司披露文件，截至2025年6月30日，BitGo服務於全球100多個國家的4600多家機構客戶和110萬用戶，託管資產規模接近1000億美元。該公司還與高盛等傳統金融機構合作，為其提供加密託管服務，進一步鞏固了其在傳統金融與加密世界融合中的地位。

收入狂飆，利潤承壓：資本結構下的增長權衡

根據招股說明書披露的數據，BitGo 2025年上半年營收達 41.9億美元，相比去年同期增長近四倍。這一增速遠超行業平均水平，也凸顯其在“機構託管”賽道上的領先地位。

然而，利潤方面卻不容樂觀：同期淨利潤為 1260萬美元，同比下滑近60%。表面上看，這是一個矛盾的結構，實質上卻反映出一家基礎設施型企業在快速擴張週期內的必然權衡。

一方面，公司需要持續投入技術安全、合規審核、人力運營、跨境牌照等“重資產”領域；另一方面，營收的快速增長也在倒逼公司加快全球化佈局。這種高投入、低利潤的財務結構，或許在短期內壓縮了盈利能力，但從長遠來看，為後續的規模化、品牌化打下了基礎。

BitGo 顯然選擇了一條“利潤換份額”的路徑，這是所有基礎設施公司在早期必須面對的戰略抉擇。

加密託管“第一股”？BitGo的獨特定位

在目前已上市的加密企業中，儘管 Coinbase、Bakkt（BKKT）和Galaxy Digital（GLXY）等公司也提供託管相關服務，但“託管”更多是它們龐大業務體系中的一環，非核心主業。

• Coinbase（2021年納斯達克直接上市）：估值曾達860億美元，託管資產超2000億美元，但核心業務為零售交易。
• Bakkt（2021年SPAC上市）：估值21億美元，依託洲際交易所（ICE）提供託管服務，定位於傳統金融與加密的橋樑。
• Galaxy Digital（2018年TSX上市，2025年納斯達克上市）：估值28億美元，提供資產管理和託管服務，但託管非主業。

相比之下，BitGo專注於託管和基礎設施，業務模式更加純粹，沒有交易所業務的分心。如果成功上市，BitGo將成為首家以加密託管為核心的上市公司，為行業樹立標杆，並可能激勵Anchorage、Fireblocks等私有託管公司加快IPO步伐。

儘管 BitGo 在業務成熟度和資本動作上領先，但加密託管賽道的競爭早已進入深水區。

Fireblocks 是其中的有力挑戰者，憑藉出色的錢包 API 技術與多方計算（MPC）能力，在交易所與金融科技企業中建立了廣泛客戶基礎。Anchorage 則通過獲得美國國家級信託公司資質，進一步強化其合規與政策優勢。而Coinbase Custody 雖是 Coinbase 的子業務，但依託其流量與品牌，也在託管 ETF 資產方面具備領先優勢。

與這些對手相比，BitGo 的差異化優勢主要體現在其“中立平臺”定位與“高淨值客戶群”結構。它不依賴交易所流量，也不綁定某一鏈或協議，能夠作為多個平臺的後臺服務提供者。這種“非競爭性”的姿態，反而讓它在生態協同中更具粘性。

行業展望

BitGo 的 IPO 並不是一個孤立事件，而是整個加密基礎設施商業化進程的節點性事件。

隨著主權基金、保險公司、家族辦公室等傳統資金日益擁抱數字資產，對“合規 + 安全 + 可審計”的託管需求日益上升。這不僅抬高了行業門檻，也為像 BitGo 這樣的服務商提供了長期穩定的市場空間。

未來，加密託管很可能演化為一個以 API 為核心的服務網絡，與支付、清算、風控、KYC、審計等功能融合，成為 Web3 金融世界的“銀行後臺”。而在這條賽道上，能跑得越快、越遠的，不一定是擁有最多鏈上資產的項目，而是能為整個系統提供穩定底層服務的託管公司。

如果說 2021 年的 Coinbase 上市是“交易所時代”的標誌，那麼 BitGo 的 IPO 則可以被視為“合規託管時代”的起點。它能否在資本市場交出令人滿意的答卷，也將成為觀察加密基礎設施商業化前景的一個重要窗口。

女士們，先生們，下午好。首先，我要感謝秘書長科曼先生熱情洋溢的介紹。也感謝卡邁恩邀請我參加本次圓桌會議，並組織了這樣一場及時的討論，探討我們如何攜手合作，鼓勵全球資本市場競爭，並促進各自轄區的經濟增長。我知道，今天在座的各位都致力於實現這些目標，這從你們出席今天的會議就可見一斑。

我非常榮幸能與各位相聚，尤其是我們美國證券交易委員會（SEC）正迴歸保護投資者、維護公平有序高效的市場以及促進資本形成的核心使命之際。

現在，在我進一步闡述之前，我確信你們已經理解我在此表達的觀點僅代表我個人，並不一定反映SEC或我的其他委員同事的觀點。但對我來說，回到法國也算是一種回家。20世紀80年代末，我還是紐約一家律師事務所巴黎辦公室的一名年輕律師，在那裡我不僅學習了國際金融的複雜性，也體會到了跨文化合作的持久價值。此後幾十年，我多次在SEC任職，這進一步讓我認識到，我們在美國珍視的原則，包括自由企業的力量和資本市場的活力，在國外也能找到共同點。正是秉持著這種精神，我歡迎今天就促進國內經濟增長和機遇進行的討論。

針對外國發行人的特殊安排

多年來，美歐合作這一話題一直令我著迷。我清楚地記得1992年“大爆炸”之前的情景，那次大變革催生了歐洲單一市場，並帶來了隨後的一系列重大機遇。對於當時身處其中的我們來說，目睹歐洲內部市場在商業和競爭的推動下逐漸成形，令人振奮。如今，在歐洲考慮儲蓄與投資聯盟等倡議的方向之際，這些主題再次成為焦點。與此同時，即便歐洲大陸的聯繫日益緊密，與新歐洲市場之外的地區保持接觸也依然重要。當然，像美國這樣的國家必須繼續以促進自身繁榮的方式與世界進行建設性合作。

在SEC，這些優先事項體現在我們的工作中：吸引外國公司進入美國市場，併為美國人提供投資這些公司的機會，同時確保美國和外國公司享有公平的競爭環境，並保護我們的投資者。當然，美國資本市場的規模和深度一直以來都對非美國公司具有吸引力。它們可以獲得各種潛在益處，包括更高的估值、更大的流動性、獲得美國資本的機會，以及提升在金融市場的知名度和聲譽。

自SEC成立以來，我們的規則一直為進入美國資本市場的外國公司提供特殊便利。這些便利措施承認了美國公司與外國公司在業務和市場實踐、會計準則、公司治理要求等方面的差異。儘管如此，SEC也始終關注美國投資者需要充分了解外國發行人的信息，並瞭解此類信息在多大程度上是根據其本國司法管轄區的法律提供的。

1983年，SEC制定了現行標準的基礎，外國公司應根據該標準享受這些特殊待遇。此後，SEC根據需要重新評估和更新了這一標準，以應對全球市場的變化並保護美國投資者。在我擔任主席後的首批行動之一，就是要求委員會批准發佈一份概念性聲明，以徵求公眾意見，瞭解是否應更新這一標準，以反映金融市場和公司法律結構的發展變化。

該聲明旨在徵求公眾意見，探討在美國上市的外國公司是否應受到額外條件的約束（例如最低外國交易量或在主要外國交易所上市），以便它們獲得美國公司無法享受到的便利。

需要明確的是，SEC歡迎尋求進入美國資本市場的外國公司。發佈這份聲明並不意味著SEC有意阻止此類公司在美國交易所上市。相反，我們的目標是更好地瞭解過去二十年在美國上市的外國公司數量的重大變化對美國投資者和美國市場產生的影響。其中顯著的變化包括向SEC報告的外國公司的構成，以及越來越多的公司在諸如開曼群島等司法管轄區註冊成立，而這些管轄區與公司的總部所在地、運營地以及涉及股東利益的治理框架不同。鑑於這些變化，SEC最初提出的無條件向所有外國公司提供特殊便利的初衷是否仍然合理，還是應當更新我們的規則？回顧性地審查我們的規則，以評估它們是否繼續實現其預期的政策目標，這是有效監管議程的標誌之一。

雖然官方意見徵詢期已於上週一結束，但SEC當然會考慮截止日期後收到的意見，以評估是否提議變更規則。我期待著審閱公眾對此議題的反饋意見。

高質量會計準則

當我們以全新的視角審視獲得特殊待遇的外國發行人類型時，我們也不應忽視任何有效監管制度的基礎：高質量的會計準則和財務重要性。

關於會計準則，美國公司必須按照美國通用會計準則（US GAAP）編制財務報表。我曾在2007年擔任SEC委員期間投票支持修改規則，允許外國公司按照國際會計準則理事會（IASB）發佈的國際財務報告準則（IFRS）編制財務報表，無需與美國通用會計準則進行對照協調。

SEC在取消協調要求時指出，“國際會計準則理事會的可持續性、治理以及作為準則制定機構的持續獨立運營是（取消協調要求）的重要考慮因素，因為這些因素關係到國際會計準則理事會能否繼續制定高質量全球公認準則的能力。” SEC特別指出，國際會計準則委員會基金會（國際財務報告準則基金會的前身）有能力為國際會計準則理事會獲得“穩定的資金”。

2021年，國際財務報告準則基金會宣佈成立國際可持續發展準則理事會（ISSB），其受託人現在負責負責為IASB和ISSB籌集資金。國際財務報告準則基金會近期職權範圍的擴大並不能偏離其長期以來的核心責任，即為IASB提供資金。反過來，IASB必須推廣高質量的會計準則，這些準則應專注於推動可靠的財務報告，而不應被用作實現政治或社會議程的後門。可靠的財務報告對於支持資本配置決策至關重要。我們都對IASB獲得充足的資金和正常運作抱有濃厚的興趣，我鼓勵國際財務報告準則基金會實現其“穩定資金”的目標，優先考慮IASB及其對財務會計準則的關注，而不是那些似是而非和投機性的問題。

如果IASB得不到充分、穩定的資金支持，那麼SEC在2007年取消對外國公司的編制會計準則差異調節要求的前提條件之一可能不再成立，我們可能需要對該決定進行回顧性審查。

財務重要性

當然，除了高質量的會計準則外，基於財務重要性的監管是實現資本高效流動的另一個支柱。注重財務重要性意味著信息披露要求、公司治理標準和其他監管措施都以投資者的利益為導向，畢竟，投資者為公司創造的產品、服務和就業提供了資本。相比之下，基於雙重重要性的監管制度則考慮其他非財務因素。

在歐盟，最近通過的兩項法律——《企業可持續發展報告指令》（CSRD）和《企業可持續發展盡職調查指令》（CSDDD）——推動了雙重重要性監管方法。這些法律也影響到在歐盟運營的美國公司。

我對這些法律的強制性本質及其對美國公司造成的負擔深感擔憂，因為這些成本可能會轉嫁給美國投資者和客戶。儘管我對歐盟近期承諾確保這些法律不會對跨大西洋貿易造成過度限制感到鼓舞，也對簡化和優化這些法律的努力表示讚賞，但仍需進一步努力，將監管制度的重點重新放在財務重要性原則上，而非雙重重要性原則上。事實上，隨著歐洲尋求通過吸引更多公司和投資來促進其資本市場的發展，它應該致力於減少發行人不必要的報告負擔，而不是追求與公司經濟成功及其股東福祉無關的目標。

Project Crypto

當我們呼籲合作伙伴在其管轄範圍內增強投資者信心和活躍市場時，同樣的優先事項促使我們在美國釋放數字資產的潛力。

正如我今天早些時候提到的，20世紀80年代末，我在距離我們現在開會地點約四公里的協和廣場工作。當時，我幾乎無法想象自己能以現在的身份回到這裡來談論新技術，包括那些曾經被徹底否定或抵制，但現在卻正在徹底改變全球金融的技術。此刻，我們身處距離維克多·雨果大道幾步之遙的地方，引用他的話來描述當下似乎再合適不過了：“民眾可以抵抗軍隊的入侵，卻無法抵抗思想的入侵。 ”軍隊的入侵可以抵抗，但思想一旦時機成熟，便無法阻擋。女士們，先生們，今天我們必須承認：加密貨幣的時代已經到來。

長期以來，SEC一直濫用其調查、傳票和執法權力來打壓加密貨幣行業。這種做法不僅無效，而且有害；它導致了就業、創新和資本流向海外。美國企業家首當其衝，被迫投入巨資建立法律防禦體系，而不是用於業務發展。這已成為歷史。

SEC迎來了嶄新的一天。政策將不再由臨時執法行動制定。我們將提供清晰、可預測的規則，確保創新者在美國蓬勃發展。特朗普總統已責成我和政府各部門的同事將美國打造為世界加密貨幣之都，而總統的數字資產市場工作組已制定出一份宏偉藍圖，指導我們開展這些工作。

在國會起草全面立法之際，工作組已指示美國監管機構迅速採取行動，更新我們過時的規則手冊。我們正通過“Project Crypto”來履行這個使命，這是一項旨在更新證券規則和法規的全面計劃，使我們的市場能夠實現鏈上運作。我們的重點很明確：我們必須確保加密資產的安全狀態。大多數加密代幣並非證券，我們將明確劃定界限。我們必須確保企業家能夠在鏈上融資，而不會面臨無休止的法律不確定性。我們還必須允許“超級應用”交易平臺創新，以增加市場參與者的選擇。平臺應該能夠在單一監管框架下提供交易、借貸和質押服務。投資者、顧問和經紀自營商也應能夠在多種託管解決方案中自由選擇。

與此同時，按照近期工作組報告的精神，SEC將與其他機構合作，以便平臺能夠在單一監管框架下提供加密資產交易（無論是否為證券）以及質押和借貸等服務。我認為監管機構應該提供保護投資者所需的最低有效監管力度，不應過量。我們不應讓企業創業者承受只有最大型現有企業才能承受的重複規則重負。通過釋放交易場所和產品競爭，我們可以幫助確保美國企業在全球範圍內公平競爭。

特朗普總統稱美國為“建設者之國”。在我擔任主席期間，SEC將鼓勵這些建設者，而不是用繁文縟節扼殺他們。我們的目標很簡單：在美國本土開啟金融創新的黃金時代。無論是通過代幣化的股票賬本，還是全新的資產類別，我們都希望在美國市場取得突破，在美國的監管下造福美國投資者。

國際合作機會

當然，當我們與同樣致力於創新和監管清晰性的國際夥伴進行戰略合作時，這些優先事項可以發揮最大潛力。當資本自由流向其最有生產力的用途時，市場就會繁榮。公共區塊鏈本質上是全球性的，為實現支付和資本市場基礎的現代化提供了難得的機會。通過合作，美國和歐洲可以加強我們的國內經濟，同時鞏固我們的跨大西洋夥伴關係。值得稱讚的是，歐洲已經先行一步。正如《數字資產市場》報告所指出的，歐盟的加密資產市場 (MiCA) 法規體現了全面的數字資產製度。一些歐洲政策制定者已經呼籲制定“MiCA 2”，以解決去中心化金融（DeFi）、非同質化代幣（NFT）和數字資產借貸等問題。我讚賞我們的歐洲盟友在初步嘗試監管清晰性方面所表現出的遠見卓識，並認為美國必須從這些努力中學習。

話雖如此，我決心確保美國在營造支持金融創新的經濟環境方面處於領先地位。隨著我們迎頭趕上，我期待與國際同行合作，推動市場更具創新性。正如亞歷山大·德·托克維爾所說，攜手合作，我們就能“拓展”自由與繁榮的領域。

人工智能與金融：市場創新的新紀元

就我們而言，美國在金融領域的領導地位取決於對未來的規劃，而不是對未來的恐懼。正如區塊鏈正在重塑我們交易和結算資產的方式一樣，人工智能 (AI) 也正在開啟代理金融的大門——在這個系統中，自主的人工智能代理能夠以人類無法比擬的速度執行交易、配置資本和管理風險，並且證券法合規性已嵌入其代碼之中。

其益處可能非常巨大：更快的市場、更低的成本，以及更廣泛地獲取曾經專屬於華爾街大公司的策略。通過將人工智能與區塊鏈相結合，我們可以賦能個人，增強競爭，並開啟新的繁榮局面。

政府在此的責任在於確保設立合理的監管框架，同時消除阻礙創新的監管障礙。人工智能如今已成為我們資本市場的一部分，其作用只會日益增強。我們必須抵制因恐懼而反應過度的誘惑。鏈上資本市場和代理金融即將問世，全世界都在關注。我們面臨的選擇簡單而深刻：要麼美國滿懷信心和決心向前邁進，要麼其他國家會這樣做。我選擇領導力、自由和增長——為了我們的市場、我們的經濟，也為了下一代。我期待與有意與我們攜手，共同追求更繁榮、更自由社會的國際同行合作。

最後，有了與你們的合作，我們可以制定未來的監管舉措，使其既能實現保護投資者的初衷，又能為創新者和創業者提供充足的發展空間。正如我之前所說，SEC迎來了嶄新的一天，我們正在根據新興的可能性重新調整其一貫原則。我相信，在我所討論的監管事務上開展國際合作，從長遠來看無論對美國還是全球而言，都將使我們受益。我期待著與大家攜手共進，以無愧於面前機遇的決心共同努力。

一、背景

9月5日，領先的去中心化鏈上永續合約交易所Hyperliquid宣佈進行治理投票，將長期保留的USDH代碼授予“Hyperliquid優先、與Hyperliquid對齊且合規的美元穩定幣”。此舉打破了傳統。Hyperliquid的代碼持有權通常每31小時在荷蘭式拍賣中出售一次，中標者將銷燬該網絡的原生代幣HYPE。在高峰期，這些拍賣的HYPE價值曾高達100萬美元，而如今的結算價接近2萬至4萬美元。

然而，USDH 卻有所不同。由於 Hyperliquid 已擁有 55 億美元的 USDC 餘額，並且每年有超過 2 億美元的外部收益流向該穩定幣的發行方 Circle，USDH 代表著 Hyperliquid 網絡有機會重新獲得這一價值。投票獲勝者不會自動取代 USDC 成為主導報價貨幣，但它將獲得該網絡上最令人垂涎 的數字地產之一：USDH名字。

這一聲明引發了穩定幣發行方之間的激烈競爭，提交提案的既有 Ethena、Sky（前身為 MakerDAO）、Paxos、Agora、Frax Finance、Bastion 和 OpenEden 等老牌參與者，也有 Native Markets 等新晉參與者。這一流程本身也開創了先例。這是 Hyperliquid 除下架之外的首次治理投票，也是對其網絡能否以去中心化的方式引導決策的一次考驗。

下文概述了正在進行的治理過程、提交的主要提案以及投票的長期影響。

二、投票流程和時間表

這是 Hyperliquid 除資產下架之外的首次重大治理投票，投票將完全在鏈上進行，驗證者投票權與質押權重成正比。USDH 提案於 9 月 10 日 UTC 時間 10:00（北京時間9月10日下午6點）提交，驗證者需在 24 小時內聲明投票意向。此後，已質押 HYPE 的用戶可以將質押的 HYPE 重新委託給符合其偏好的驗證者。最終投票將於 9 月 14 日 UTC 時間 10:00 至 11:00 進行。

提案要獲得通過，必須達到法定人數，並獲得至少三分之二的總質押支持。目前，與生態系統管理者 Hyperliquid 基金會綁定的驗證者持有約 54% 的總質押。因此，基金會驗證者將棄權，直至達到法定人數，之後他們將根據社區表達的意願進行投票。生態系統領先的流動性質押提供商 Kinetiq 也宣佈將棄權，將其權益重新委託給基金會驗證者。因此，預計約 63% 的 HYPE 總質押將不會直接參與，最終決定權將交由獨立驗證者掌握。

對於如此重要的投票來說，時間安排得異常緊湊。多個團隊表示擔心，競爭者沒有足夠的時間提出完整的提案，投票者也沒有足夠的時間消化所有方案。儘管存在這些反對意見，Hyperliquid 團隊仍然沒有延長投票時間。

三、Hyperliquid目前的穩定幣格局

迄今為止，Hyperliquid 的穩定幣市場一直由 Circle 的 USDC 主導，USDC 是 Hyperliquid 網絡的主要保證金、抵押品和結算貨幣。Circle 在Hyperliquid發行了約 55 億美元的 USDC，佔 Hyperliquid 所有穩定幣的 95%。與 Circle 直接鑄造的其他區塊鏈不同，Hyperliquid 上的 USDC 並非原生髮行，而是存儲在以太坊二層網絡 Arbitrum 的池合約中。當用戶存入 USDC 時，他們的資金會被添加到該池中，Hyperliquid 的後端會計系統會根據參與者在池中 USDC 的份額分配相應的餘額。儘管 Circle於 7 月宣佈計劃通過升級後的跨鏈傳輸協議 (CCTP V2) 在 Hyperliquid 上發行原生 USDC，但目前尚未實現。目前對橋接 USDC 的依賴引發了安全隱患，因為任何影響 Arbitrum 持有的抵押品的漏洞都可能直接危及 Hyperliquid 的交易基礎設施。

此外，儘管 USDC 總髮行量的 8% 存在於 Hyperliquid 上，但該網絡並未從這種安排中獲得任何實際價值。更糟糕的是，根據與 Circle 的收益分成協議，USDC 產生的收益有一半被導向 Coinbase，這無疑為 Hyperliquid 的競爭對手提供了價值。價值 55 億美元的USDC ，每年約有 2.2 億美元的收益流向了 Circle 和 Coinbase。作為原生髮行的穩定幣，USDH 不僅可以提高安全性、降低依賴風險，還能將穩定幣餘額產生的收益重新導向 Hyperliquid。

雖然Circle已表示不會提交USDH提案，但它並未就此退縮。公告發布幾天後，Circle首席執行官Jeremy Allaire在推特上寫道：“別相信炒作……我們將大舉進軍HYPE生態系統。我們致力於成為生態系統的主要參與者和貢獻者。”

三、USDH有什麼權利？

明確 USDH 治理投票中哪些是關鍵，哪些不是。贏得投票並不意味著團隊能夠控制 Hyperliquid 的穩定幣，也並不意味著自動壟斷交易。實際上，投票結果只有一個：發行以USDH為代碼的穩定幣。

然而，從象徵意義上來說，獲勝者也將獲得合法性，成為與 Hyperliquid 價值觀和治理最契合的穩定幣發行者。這種認可對於整合、做市商支持以及長期採用至關重要。

同樣重要的是USDH代碼無法保證什麼。這並不意味著所有永續合約或現貨上的USDC報價對都會突然遷移到USDH。Hyperliquid的交易基礎設施深深紮根於USDC，強行轉移流動性可能會損害交易深度和用戶體驗。

代碼也不會阻止競爭對手的上線。事實上，許多提案者已經表示，無論投票結果如何，他們都打算在 Hyperliquid 上部署。

實際上，USDH 的贏家將獲得強大的品牌影響力，並可能在 HIP-3（這項升級允許任何人，而不僅僅是 Hyperliquid 團隊，利用 Hyperliquid 的基礎設施啟動市場）下推出的新現貨市場中佔據默認角色。不過，無論誰發行 USDH，都必須通過流動性、集成和執行力來贏得采用。

代碼最好被理解為一種一致性的信號，而非主導地位的保證。其真正價值將取決於發行人如何有效地實現市場採用。

四、USDH主要爭奪者

以下是主要提案的概述。也鼓勵讀者完整閱讀這些提案。附錄中對這些提案進行了並列比較。

1、Native Markets

Native Markets 是穩定幣發行領域的新晉者，但已深深紮根於 Hyperliquid 生態系統。其創始人 Max Fiege 是 Hyperliquid 的早期倡導者，並擔任 HyperEVM（網絡智能合約層）上多個主要應用程序以及收購 HYPE 的上市財庫公司 Hyperion 的顧問。雖然 Native Markets 沒有發行穩定幣的記錄，但它是唯一一支已經在 Hyperliquid 測試網和主網上部署並測試代幣流通的團隊。

Native Markets 是第一個提交提案的團隊，在 Hyperliquid 賬戶 X（原 Twitter）上發佈 USDH 公告後不到 90 分鐘就提交了提案。由於社區反饋 Native Markets 的初始提案內容過於模糊，該團隊於上週日提交了一份擴展提案。其提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： USDH 在 HyperEVM 上原生髮行，並可在 Hypercore（該網絡閃電般快速的中央限價訂單簿）上進行組合。基礎設施已在 Hyperliquid 測試網和主網上部署並測試；目前正在進行審計。
• 儲備支持和託管：由現金和美國國債支持。鏈下儲備由全球最大的資產管理公司貝萊德管理，鏈上儲備由 Superstate 通過名為 Bridge 的服務提供商管理。
• 收益分配和激勵： 50% 的儲備收益將用於Hyperliquid Assistance Fund；50% 專用於 USDH 增長，包括與構建者代碼接口、HIP-3 市場和 HyperEVM 應用程序的合作。
• 監管合規和法幣網關：通過 Bridge 實現監管合規。Bridge 已在美國財政部金融犯罪執法網絡 (FinCEN) 註冊為貨幣服務企業 (MSB)，並持有多個州的貨幣轉賬牌照，但尚未獲得完全遵守近期通過的《GENIUS 法案》的特許。該團隊正在申請更多牌照，以確保未來符合 GENIUS 法案的規定。
• 生態系統整合與合作伙伴關係： Native Markets 與 Hyperliquid 原生市場有著深厚的聯繫。如前所述，其創始人 Max Fiege 是 Hyperliquid 的早期採用者和倡導者。他擔任多家大型 HyperEVM 應用的顧問，也是 HYPE 數字資產財庫公司 Hyperion 的顧問。

2、Paxos

Paxos 是穩定幣市場最老牌的參與者之一，其發行的產品，例如 BUSD（幣安白標）和 PYUSD（PayPal 白標），已超過 1600 億美元。Paxos 以嚴格的監管和與機構的良好合作而聞名，並擁有與全球一些最大的金融科技公司合作擴容穩定幣的良好記錄。Paxos 於 9 月 6 日提交了初步提案，這距離 Hyperliquid 宣佈 USDH 投票僅過去 24 小時。9 月 9 日，團隊根據社區反饋 提出了修訂提案。該提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： USDH 在 HyperEVM 上原生髮行，並支持 Hypercore 組合功能。基礎設施利用 Paxos 成熟的技術（例如 PYUSD、BUSD 和 USDP）。支持多鏈互操作性。
• 儲備支持與託管：儲備保存於破產隔離賬戶，由現金、美國國債和逆回購協議支持。託管、定期審計和月度鑑證均符合 Paxos 的監管標準。
• 收益分配與激勵： Paxos 最初提議將 95% 的儲備收益分配給 HYPE 回購，並重新分配給協議、驗證者和用戶，其中 5% 由 Paxos 保留，用於運營並再投資於 USDH 的增長。在修訂後的提案中，Paxos 引入了一種基於 USDH 總鎖定價值（TVL）的全新分級分配結構（見下圖）。團隊還增加了其合作伙伴 Paypal 承諾向 HYPE 生態系統提供的 2000 萬美元激勵。

• 監管合規與法幣網關：通過 Paxos 完全符合美國 GENIUS 法案、歐盟 MiCA 法規以及其他全球標準。通過全球銀行間信息系統 SWIFT 和託管合作伙伴以及 Venmo、Checkout 和其他出口平臺，實現法幣的入/出。
• 生態系統整合與合作：可能與幣安、PayPal、Kraken、Robinhood、OKX、Anchorage 等主流交易所和錢包進行整合。近期收購 Molecular Labs（首個 HYPE 流動性質押代幣和代幣化 HLP 產品的創造者）加強了與 Hyperliquid 的聯繫。在修訂後的提案中，Paxos 表示將使 HYPE 在 Paypal 和 Venmo 上線，併為與 Paypal 的 4 億用戶和 3500 萬商戶整合打開大門。Paxos 還計劃構建一款“可通過簡單的 API 套件嵌入任何消費者前端”的收益產品，以及一套代幣化 HLP 產品，以推動 HIP-3 的增長。

3、Ethena

Ethena Labs 是 USDe 的創建者，USDe 目前是全球第三大穩定幣，總供應量超過 130 億美元。Ethena 已部署於以太坊、Arbitrum、幣安 BNB 鏈、Optimism、Mantle、Kava 和 Linea 等平臺，並已證明其能夠大規模推廣應用，併兼容中心化和去中心化平臺。

Ethena 於 9 月 9 日提交了USDH提案，是最後一個提交該提案的主要發行人。該提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： USDH 在 HyperEVM 上原生髮行，具有 Hypercore 可組合性。
• 儲備支持和託管：初期由 Ethena 的 USDtb 支持（USDtb 本身 90% 由貝萊德旗下的代幣化貨幣市場基金 BUIDL 支持，其抵押品託管於紐約梅隆銀行）。未來可選擇經治理批准擴展至 Ethena 現有的其他穩定幣 USDe，或 Hyperliquid 原生版本 hUSDe。
• 收益分配與激勵：初始至少 95% 的儲備收益將用於 Hyperliquid 生態系統（Assistance Fund + HYPE 回購）。如果達到關鍵績效指標 (KPI)（例如 50 億美元供應量、穩定錨定），則可能調整至 90%。其他可能的激勵措施包括 Ethena 積分獎勵、高達 1.5 億美元的 HIP-3 前端生態系統補助，以及 USDH 採用的流動性貸款和遷移成本補貼。
• 監管合規與法幣網關：通過聯邦特許的加密銀行 Anchorage Digital Bank 實現合規。支持 GENIUS 平臺對接，並實現全球法幣的匯入匯出。
• 生態系統整合與合作： Hyperliquid 生態系統的潛在整合包括：推出 hUSDe，一種由 uBTC 和 uETH（該網絡的比特幣和以太幣代幣化版本，可通過 HyperCore 對沖）支持的合成美元；引入 HIP-3 獎勵機制，以降低使用 USDe 保證金的永續交易成本；在 Hyperliquid 直接進行 USDe 對沖；以及擴大主要經紀商和投資組合保證金支持。其他舉措包括通過與 Unit（Hyperliquid 的代幣化層）合作，利用 Ethena 提供流動性的股票永續合約，以及廣泛的 HyperEVM 集成，例如 LayerZero 以實現互操作性，通過 Hyperlend、Felix 和 Hyperbeat 提供新的收益功能，以及通過積分激勵增強的 Pendle 收益產品。

4、Agora

Agora 將自己定位為機構級白標穩定幣基礎設施提供商，由傳統金融巨頭 VanEck 和 State Street 提供支持。該團隊的模式以合規性、規模化和合作夥伴關係為核心，並與全球銀行體系直接對接。Agora 的旗艦穩定幣 AUSD 已發行 1.66 億美元，可在 10 多個區塊鏈上使用。Agora 於 9 月 7 日提交了其提案。該提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： USDH 在 HyperEVM 上原生髮行，具備 HyperCore 的可組合性，同時通過 LayerZero 支持跨鏈互操作性。Agora 的白標穩定幣引擎將提供完全抵押的 Hyperliquid 原生產品。
• 儲備支持與託管：儲備包括短期美國國債、隔夜逆回購和現金。這些儲備將由 VanEck（管理資產超過 1300 億美元）管理，並由 State Street（託管/管理資產超過 49 萬億美元）託管，Chaos Labs 將提供鏈上儲備證明。
• 收益分配與激勵： Agora 將 100% 的淨儲備收益投入 Hyperliquid 生態系統，並通過季度治理投票將其分配至Assistance Fund和 HYPE 回購。此外，Agora 承諾在首日提供 1000 萬美元的流動性種子資金。
• 監管合規與法幣網關： Agora 及其基礎設施的設計符合《GENIUS 法案》和全球法規，將通過與 Cross River Bank 和 Customers Bank 合作，實現法幣的接入/出入。
• 生態系統整合與合作伙伴關係：通過 Rain（為 20 億以上用戶處理銀行卡支付）、Moonpay（數千萬已完成 KYC 的用戶）和 EtherFi 保險庫建立分銷合作伙伴關係。LayerZero 互操作性支持數十條區塊鏈的流動性接入。

5、Sky

Sky 是 DeFi 領域歷史最悠久、最具影響力的協議之一 MakerDAO 的繼承者，它通過 DAI 開創了去中心化穩定幣的先河。目前，Sky 管理著超過 80 億美元的流通穩定幣（包括 DAI 和較新的 USDS），並由 130 億美元的抵押品支持。

Sky於9月8日提交了初步提案，並於次日 提供了更多細節。該提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行及基礎設施： 通過以太坊上的 Sky 協議發行，並橋接至 Hyperliquid（技術上與 DAI/USDS 相同）。通過 LayerZero 實現原生多鏈。集成 Sky 的錨定穩定模塊 (PSM)，提供價值 22 億美元的即時 USDC 贖回流動性，並可與名為 sUSDS 的收益型代幣進行兌換，從而賺取 Sky 儲蓄利率（目前為 4.75%）。
• 儲備支持和託管：由 Sky 130 億美元多元化投資組合提供支持，包括加密貨幣抵押品、美國國債和擔保貸款憑證 (CLO)。通過info.sky.money上的實時儀表盤提供透明度。
• 收益分配與激勵： 所有 USDH 的收益率為 4.85%，所有收益將用於Assistance Fund的 HYPE 回購。Sky 還承諾投入 2500 萬美元，用於 Hyperliquid Genesis “Star” 的孵化。該“Star”以 Sky 的應用模塊 Spark 為藍本，旨在推動 DeFi 的發展。
• 監管合規性和法幣網關： Sky 平臺最初並非符合 GENIUS 標準，但其模塊化設計可能為 USDH 未來定製以符合 GENIUS 標準打開大門。Sky 是唯一獲得標準普爾官方信用評級 (B-) 並符合巴塞爾協議 III 抵押品風險管理框架的穩定幣協議。
• 生態系統整合與合作：由 Sky Frontier 基金會（Sky 的高層領導和開發人員）牽頭實施。將 Sky 超過 80 億美元的資產負債表直接部署到 Hyperliquid，並將其超過 3500 萬美元的年度回購系統從 Uniswap 遷移到 Hyperliquid。未來，USDH 將分拆為一個獨立的“生成器代理”，實現完全自主，擁有自主治理、在 Hyperliquid 上進行代幣挖礦以及可定製的策略（例如，為了獲得競爭性收益或監管重點，可提高風險）。

6、Frax

Frax Finance 以其在混合穩定幣設計方面的創新而聞名，其產品包括 FRAX、FraxLend 和 sfrxETH，規模達數十億美元。其旗艦穩定幣 FRXUSD 的市值為 1.01 億美元。

Frax 於 9 月 5 日提交了初步提案，並於 9 月 8 日提交了修改意見。其提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： Frax 最初提議發行非原生 USDH，但後來更新了提案，與一家受聯邦監管的美國銀行發行機構（名稱未公開，待簽署協議和法律審查）合作，發行 Hyperliquid 原生穩定幣。該設計使用 FraxNet 作為賬戶層，實現跨 20 多條鏈的即時多鏈連接，並由 LayerZero 提供支持互操作性。
• 儲備支持和託管：通過貝萊德、Superstate 和 WisdomTree 管理的代幣化基金，由美國國債以 1:1 的比例提供支持，富達也將很快加入。專注於金融科技的機構 Lead Bank 和其他一級金融合作夥伴將提供銀行業務支持。
• 收益分配與激勵：所有基礎國債收益將以程序化方式在鏈上流轉至 Hyperliquid，Frax 的手續費為 0%。Hyperliquid 治理將決定收益的使用方式，例如提高 HYPE 質押收益、定向回購 HYPE 用於援助基金，或向活躍交易者/USDH 持有者提供返利。
• 監管合規性和法定網關：由未公開的受聯邦監管的美國銀行發行，以大規模發行符合 GENIUS 標準的貨幣。USDC、USDT 和法定貨幣之間的 1：1 鑄造/兌換由團隊的跨鏈互操作性基礎設施 FraxNet 提供支持，可提供機構級可訪問性。
• 生態系統整合和合作夥伴關係： Frax 在其提案中沒有包括任何重大合作伙伴關係或整合計劃，但在隨後的問答環節中表示，它將擁有 USDH 增長領先優勢，專注於擴展/分發。

7、Curve

Curve 最為人熟知的是，它憑藉其穩定幣交易AMM設計，推出了首批針對穩定幣交易進行優化的去中心化交易所之一，並率先推出了選民託管 (veCRV) 代幣治理模型，該模型現已在 DeFi 領域得到廣泛採用。2023 年，Curve 推出了 crvUSD，這是一款去中心化穩定幣，流通量達 2.31 億美元。其方案的獨特之處在於，它建議為基於 crvUSD 抵押債倉 (CDP) 模型構建的去中心化穩定幣預留第二個代碼 dUSDH。

Curve 於 9 月 9 日提交了其提案。主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施：該系統將由 Curve 的 LLAMMA 架構提供支持，該架構採用持續再平衡而非二元清算，從而提高了波動期間的韌性。dUSDH 的治理將由 Hyperliquid 負責，而 Curve 則提供技術堆棧和運營支持。
• 儲備支持和託管： dUSDH 將由 HYPE 和 HLP 等超流動性原生資產支持，從而將穩定幣的發行與生態系統發展直接聯繫起來。dUSDH 的錨定機制將通過自動匯率調整和 Curve 的“pegkeeper”系統來維持，並使用Hyperliquid資產來穩定美元價值。
• 收益分配與激勵： CDP 系統產生的穩定費將回流至 Hyperliquid 治理，由其決定如何最佳分配。質押模塊還可以為 dUSDH 持有者提供穩定的年利率，同時為鑄幣者提供循環和槓桿策略。
• 監管合規與法幣網關：與其他方案不同，Curve 的 dUSDH 將完全去中心化且抗審查。然而，它不提供法幣兌換通道或合規性協調，因此 Curve 將其定位為受監管 USDH 的補充。
• 生態系統整合與合作伙伴關係：通過支持針對炒作和高流動性提供商 (HLP) 的鑄造，dUSDH 將產生飛輪效應：用戶可以在 Hyperliquid 中借貸、交易和循環，從而提升原生代幣的實用性。這與受監管的 USDH 路徑相輔相成，並使 Hyperliquid 擁有雙穩定幣戰略：一個面向機構採用，另一個面向 DeFi 原生槓桿和增長。

8、OpenEden

OpenEden 是一家機構級代幣化現實世界資產的發行商，也是亞洲最大的鏈上美國國債提供商。該公司成立於 2022 年，已推出多項產品，例如根據百慕大監管牌照發行的穩定幣 USDO，以及代幣化貨幣市場基金 TBILL，後者是業內歷史最悠久的基金之一。

OpenEden 於 9 月 9 日提交了其提案。其提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： USDH 將通過 OpenEden Digital 發行，OpenEden Digital 是百慕大金融管理局 (BMA) 授權的全資子公司，持有 M 類數字資產業務許可證。USDH 發行採用破產隔離獨立賬戶公司 (SAC) 結構，確保 USDH 儲備與發行人的負債在法律上隔離。儲備將由 TBILL 支撐，從而創建一個透明且獨立評級的基礎。
• 儲備支持和託管： USDH 將由 TBILL 提供支持。TBILL 是一支代幣化貨幣市場基金，投資於短期美國國債，並擁有獨立評級（穆迪 A、標普 AA+f/S1+）。託管和投資管理由紐約梅隆銀行提供。Chainlink 預言機將用於數據饋送、儲備證明和跨鏈互操作性（通過 Chainlink 的跨鏈互操作性協議 CCIP）。
• 收益分配與激勵：所有鑄幣和贖回費用將用於 HYPE 回購，並重新分配給驗證者。所有底層儲備收益（約 4% ，來自 TBILL）也將用於 HYPE 回購和生態系統計劃。此外，EDEN 代幣總供應量的 3% 將用於激勵 Hyperliquid 上 USDH 的採用。
• 監管合規與法幣網關： OpenEden 通過 BMA 許可證和 SAC 架構強調其監管覆蓋範圍。USDH 將支持通過美國銀行合作伙伴直接鑄造和兌換法幣，以及通過 USDC 進行兌換。
• 生態系統整合與合作：除紐約梅隆銀行外，OpenEden 還與 Chainlink 合作，提供數據、儲備證明和跨鏈轉賬支持。這些整合旨在確保 USDH 能夠在 DeFi 和機構結算系統中得到廣泛應用。

9、BitGo

BitGo 是加密貨幣領域歷史最悠久的託管機構之一，成立於 2013 年，目前平臺上管理著超過 900 億美元的資產。該公司在全球運營著六家受監管的信託實體，併為主要的代幣化資產提供託管服務，例如 WBTC 和 USD1（由特朗普家族的 World Liberty Financial 推出的穩定幣）。BitGo 於 9 月 10 日提交了其提案。該提案的主要內容包括：

• 穩定幣發行和基礎設施： USDH 將在 Hyperliquid 上原生髮行，並部署在 HyperEVM 和 HyperCore 上，可通過集成的銀行渠道全天候兌換法幣、USDC 和 USDT。BitGo 強調，USDH 並非包裝器，而是完全由等值美元背書。與其他區塊鏈的互操作性將通過 Chainlink 的 CCIP 實現。
• 儲備支持和託管：每個 USDH 代幣將由現金、貨幣市場基金、短期美國國債和隔夜回購按 1:1 的比例全額支持。託管和儲備管理將由 BitGo 的全球信託公司負責，並由多個司法管轄區的金融機構合作伙伴提供補充。透明度將通過每月兩次的第三方審計來提供，並通過 Chainlink 的儲備證明服務進行鏈上驗證。
• 收益分配與激勵：儲備金收益將以程序化的方式用於購買和質押 HYPE，每位驗證者的質押上限為 20%，以避免集中風險。質押獎勵將按比例分配給 USDH 持有者，其中一部分可由 Hyperliquid 治理機構選擇性地分配給Assistance Fund。BitGo 將對儲備金餘額收取 30 個基點的費用，理由是即使在低利率環境下也需要確保可持續性。
• 監管合規與法幣網關： BitGo 擁有廣泛的全球監管網絡，包括美國州政府特許的信託公司、德國符合 MiCA 標準的託管機構、新加坡受 MAS 監管的運營機構以及迪拜的 VARA 許可。這些網絡與成熟的銀行關係相結合，確保在全球範圍內直接鑄造和兌換 USDH 的法幣通道暢通無阻。
• 生態系統整合與合作伙伴關係： BitGo 計劃利用其數千家機構客戶以及與交易所、做市商和金融科技公司的良好關係，推動 USDH 的即時流動性和應用。憑藉已到位的深度質押基礎設施，BitGo 強調其能夠快速將 USDH 整合到全球機構工作流程中的能力。

10、其他提案者

• Bastion
• Hyperliquid 上的 Ultra Sound Dollar（僅可通過 Discord 訪問）
• Konelia 團隊（僅可通過 Discord 訪問）

五、預投票（驗證者聲明）偏好

隨著正式提案窗口的關閉，焦點已轉移到驗證者聲明上，最終聲明將於週四 UTC 時間 10:00 公佈。除基金會驗證者外，共有 19 位驗證者有資格參與。截至週四上午，已有 9 位驗證者聲明，佔合格質押量的 43%。這些權重在週日最終投票前仍有可能發生變化，因為 HYPE 質押者可能會將質押給符合其偏好的驗證者。

早期投票偏好凸顯了幾個關鍵趨勢：

• Hyperliquid 對齊至關重要：迄今為止，驗證者背書絕大多數都將 Hyperliquid 優先的對齊置於首位。Native Markets 憑藉其對 Hyperliquid 的專注，獲得了廣泛的驗證者支持，沒有競爭鏈、代幣或外部優先級。支持者認為，這種獨特的奉獻精神對於維護網絡主權至關重要，這與 Native Markets 與其他可能與其他穩定幣產品存在利益衝突的大型發行者（例如 Paxos 或 Ethena）形成了鮮明對比。即使是最終支持 Paxos 或 Ethena 的驗證者也承認一致性至關重要，並將他們的選擇定位為在不損害 Hyperliquid 獨立性的情況下促進生態系統發展。普遍的觀點是，雖然合規框架和技術堆棧可以複製，但真正的 Hyperliquid 優先承諾無法商品化。對於許多驗證者而言，這種生態系統忠誠度遠勝於經驗豐富的發行者提供的資源和規模。
• 監管合規性和經驗：未投票支持 Native Markets 的人士強調，久經考驗的監管合規性和機構業績記錄至關重要。Paxos 的支持者指出，Native Markets 擁有紐約信託牌照、全球許可覆蓋範圍以及發行超過 1600 億美元穩定幣的歷史，使其具備獨特的能力，能夠根據《GENIUS 法案》和歐洲的 MiCA 發行 USDH。Ethena 的支持者強調，該公司規模龐大，能夠安全管理數十億美元的資金，並且能夠通過安克雷奇託管和貝萊德支持的儲備進行部署，從而提供通常只為大型穩定幣保留的基礎設施。這些驗證者認為，合規性和運營韌性對於長期生存至關重要，尤其是在應對危機和監管審查方面。此外，還有人對 Native Markets 依賴 Stripe 等第三方發行表示擔憂，這引發了人們對其依賴供應商的質疑。這場爭論反映出，一部分人優先考慮經過驗證的合規性，另一部分人則願意信任更新但與生態系統保持一致的團隊，他們會迎頭趕上。
• 通過收益分享和激勵措施促進生態系統增長：驗證者聲明中的核心動機是 USDH 收益和激勵措施將如何推動 Hyperliquid 的增長。Native Markets 的支持者強調其雙重策略，即將儲備收益用於 HYPE 回購和生態系統擴張的再投資，並將其定義為可持續的飛輪。Ethena 的提案吸引了驗證者，因為它承諾提供至少 95% 的收益，提供高達 1.5 億美元的生態系統補助，涵蓋遷移成本，並向做市商提供流動性貸款。Paxos 的支持者指出，它與 PayPal 合作的 2000 萬美元激勵承諾，以及最終擴展到全球消費者和企業採用的承諾。驗證者普遍認為收益分享模型、流動性承諾和集成是推動採用的關鍵槓桿，但在優先考慮短期激勵還是長期再投資方面，出現了分歧。
• 嚴格的評估流程和社區參與：驗證者溝通的最後一個趨勢是，他們非常重視將決策呈現為嚴格透明流程的產物。許多驗證者提到了質押者諮詢、AMA 和提案評審，並經常公開分享評分框架或評估標準。驗證者強調了獨立性。包括 Imperator 在內的驗證者明確否認與發行者有任何財務關係，以強調其中立性。其他驗證者，例如 IMC 和 Infinite Field，則強調社區參與是其審議的核心，將自己定位為管理者而非守門人。質押量最大的驗證者 HypurrCollective 尚未宣佈投票對象，但它甚至發佈了一個全面的框架，用於根據質押者偏好、Telegram 和 X 民意調查以及其自身團隊的立場做出決策。USDH 的決策不僅僅是選擇發行者，還展現了 Hyperliquid 日益成熟的治理機制。

最終，呈現的局面是，一邊是理想主義地支持Hyperliquid原生的領軍者Native Markets，另一邊是務實地支持像 Paxos 和 Ethena 這樣注重合規性的現有企業。然而，在所有陣營中，一個共同點是樂觀。每位驗證者都在聲明的最後敦促合作，無論結果如何。

Polymarket 的預測市場也在一定程度上清晰地預測了投票的潛在結果。Native Markets 自市場上線以來一直保持領先，這與目前的投票分佈情況一致。

六、對 Hyperliquid 的影響

支付分銷費用

USDH 的競爭凸顯了穩定幣發行格局的轉變，發行方必須支付越來越多的發行費用。USDH 發行流程啟動幾天後，Ethena 就體現了這一趨勢，宣佈將在以太坊 Layer-2 平臺 MegaETH 上線，其穩定幣的收益將用於支付排序器成本。發行方不再將所有收入都攬到自己身上，而是需要將收入重新投入到其發行的生態系統中，本質上是通過補貼採用來獲得吸引力。在這種模式下，除了品牌認知度之外，最重要的因素是發行方願意返還多少價值。目前，Tether（最大的穩定幣發行方）憑藉其無與倫比的覆蓋範圍和無需做出此類讓步即可保持發行的能力，成為穩定幣主要贏家。

承諾與執行風險

USDH 競賽的一個核心問題是，如果獲勝團隊未能履行承諾，將會發生什麼。構建安全、合規、流動性強且集成的穩定幣基礎設施並非易事，而投票時間緊迫一直是整個過程中反覆受到批評的原因。提案在紙面上看起來不錯，但團隊只有不到一週的時間來制定，關鍵細節尚未知曉，這放大了執行風險。因此，許多提案更像是意向書，而非具有約束力的承諾。這引發了一個問題：治理流程是否應該推遲投票，直到團隊能夠提交更具體、經過審計且可執行的提案。這種倉促的做法可能會導致優先考慮速度而非徹底的盡職調查，也引發了人們對如果團隊未能兌現承諾將會發生什麼的質疑。

監管合規

雖然大多數提案都強調美國監管地位和 GENIUS 法案的合規性是其競爭優勢，但值得質疑的是，將 USDH 錨定在受美國監管的發行機構是否真的會給 Hyperliquid 及其市場帶來風險。RFI 呼籲一種“合規”的穩定幣，但並未具體說明是哪種合規類型，驗證者可以選擇權衡將 USDH 與 OCC 特許或州特許實體綁定是否會無意中產生 Hyperliquid 不需要的美國聯繫。如果美國當局對該協議採取敵對立場，這可能會不必要地暴露 Hyperliquid 市場。話雖如此，發行者可以通過離岸實體構建發行結構，同時仍然採用 GENIUS 法案框架的抵押品質量和設計。因此，驗證者可能需要思考的一個問題是，與美國的監管聯繫是否代表著穩定性和可信度，還是一種可避免的潛在風險源。

部署和先發優勢

另一個不確定因素是獲勝的團隊是否會率先部署。包括 Native Markets、Paxos、Agora、Sky 和 Ethena 在內的多家發行方表示，無論結果如何，他們都可能推出 Hyperliquid 原生穩定幣。Native Markets 表示，該穩定幣最早可能在下週即可部署。如果是這樣，投票的“贏家”可能不會是第一個上市的團隊。這讓驗證者和社區的考量變得更加複雜：代碼的象徵性權重是否比實際部署的速度和質量更重要？

USDH 作為治理先例

這是 Hyperliquid 首次在下架流程之外運行治理流程。社區接下來還會就哪些問題進行投票？驗證者不僅需要權衡技術準備，還需要權衡價值一致性、交易對手信任度和執行風險。未來關於協議收入、升級或跨生態系統合作伙伴關係的投票可以效仿這一策略。USDH 既是對 Hyperliquid 治理成熟度的考驗，也是對穩定幣決策的考驗。

“以太坊對齊”對比

以太坊多年來一直在談論“對齊”，但實際上，幾乎沒有哪個最大的協議或Layer2將有意義的價值返還給ETH持有者。相反，它們通過擴大EVM的覆蓋範圍並促進以太坊生態系統的更廣泛發展來創造價值。USDH提案最引人注目的特點之一是與Hyperliquid的價值對齊程度，每個主要的USDH競爭者都承諾將95%到100%的儲備收益用於為Hyperliquid生態系統增值。這與以太坊的規範截然不同，如果該模式被證明可持續，可能成為Hyperliquid的決定性優勢。話雖如此，這種對齊也存在潛在的負面影響：它可能會削弱用戶持有USDH的需求。如果沒有某種形式的持有者激勵，用戶可能更願意將資金持有在有收益的替代品中，只在需要交易時才兌換成USDH。這可能會限制USDH的流通量並減緩其普及速度。

七、結論：無論如何，Hyperliquid 都會獲勝

無論 USDH 投票結果如何，一個結論已經很明確：真正的贏家是 Hyperliquid。這一過程迫使一些最大的穩定幣參與者不僅爭奪 USDH 代碼，還公開承諾與 Hyperliquid 生態系統保持前所未有的一致。發行方將自己描繪成不可或缺的合作伙伴，但實際上，他們對 Hyperliquid 的需求遠大於 Hyperliquid 對他們的需求。發行方想要的是分銷、Hyperliquid 的流動性、交易員和敘事動能。實際上，USDH 迫使發行方在 Hyperliquid 內部競爭分銷，而不是相反。無論是通過受監管的法幣支持模型還是去中心化設計，發行方都在調整其經濟狀況、合作伙伴關係和基礎設施，以使 Hyperliquid 受益。投票將決定誰將使用 USDH 代碼，但 Hyperliquid 已經獲得了最重要的東西：被認可為一個強大到足以重塑穩定幣價值累積格局的網絡。

八、附錄

編者按：本篇研報原發佈於 8 月 20 日，主要探討了 Upbit 與 Bithumb 若自建區塊鏈可能出現的多種路徑，彼時還停留在假設與推演層面。就在昨晚，韓國最大交易平臺 Upbit 宣佈正式推出自己的 L2 Giwa，使這一推演成為現實。

這一進展不僅驗證了「CEX 自建鏈」趨勢的加速蔓延，也意味著韓國平臺正在從以交易手續費為核心的商業模式，走向更具想象力的基礎設施競爭。結合此前的分析，市場參與者將進一步觀察：Upbit 如何藉助龐大的用戶基數與流動性優勢，將 Giwa 打造成新的生態入口，以及這一動作將對 Bithumb、乃至韓國加密市場格局帶來怎樣的連鎖反應。

以下為全文內容，為便於閱讀有所增刪：

全球中心化交易平臺正陸續推出自有區塊鏈，以開闢新的收入來源。Upbit 與 Bithumb 也可能加入這一競爭。

可能出現的四種路徑包括：基於 OP Stack 的二層網絡、韓元穩定幣基礎設施、利用韓國獨特的市場流動性，以及未上市公司股權的代幣化。每一種場景都折射出韓國市場的特殊性。

不過，監管限制與技術複雜性仍是主要障礙，短期落地難度很大。但隨著交易量下滑、全球競爭加劇，兩大平臺亟需尋找新的增長驅動力。

CEX 主導的基礎設施競爭開啟

平臺正積極投入區塊鏈基礎設施的競爭。Coinbase（@coinbase）推出了 Base（@base），Kraken（@krakenfx）發佈了 Ink（@inkonchain），Robinhood（@RobinhoodApp）也於近期加入戰局，競爭日益激烈。

這種激烈競爭的根源在於基於手續費的商業模式侷限性。手續費是加密行業最穩定的收入來源，但其高度依賴市場行情，因而缺乏韌性，迫使 CEX 尋求收入多元化。過去，平臺主要在有限的監管轄區內競爭，而如今競爭範圍已經擴展至全球。同時，去中心化平臺也對中心化平臺構成挑戰，市佔率最高時一度超過 25%。

與此同時，加密貨幣的主流化應用正在加速，這為 CEX 打開了除交易業務之外的全新商業機會，而區塊鏈基礎設施正是其中的關鍵，這一趨勢將進一步加速各大平臺自建鏈的競爭。

假如 Upbit 和 Bithumb 推出自有區塊鏈？

全球中心化交易平臺正在掀起自建公鏈的熱潮。這自然引出一個問題：「韓國的兩大頭部平臺 Upbit 和 Bithumb，會不會也加入其中？」要評估這種可能性，我們需要回顧它們當前的處境以及過去的探索。

韓國在全球加密市場中具有獨特地位。以法幣計價的交易量中，韓元（KRW）長期穩居全球第二，僅次於美元（USD），有時甚至會反超美元。全球沒有其他單一國家能夠貢獻如此龐大的交易量。正是這種市場環境，使得 Upbit 和 Bithumb 得以成長為韓國的大型企業（韓國標準為資產規模超過 5 萬億韓元的公司）。

然而，這一格局正在發生變化。自 2021 年交易量創下歷史高點以來，兩大 CEX 的成交量持續下滑。本地用戶正逐漸流向 Binance、Bybit 等全球性平臺，或轉向去中心化平臺。這意味著韓國本土 CEX 正逐步進入一個無法單純依賴「韓國市場流動性溢價」的環境。

兩大平臺早已意識到這一趨勢，Upbit 與 Bithumb 均嘗試通過海外子公司和業務多元化來推動全球化擴張，但事實證明，僅憑「Korean CEX」這塊招牌難以在海外建立競爭優勢。

它們也曾推出多種平臺型業務，但大多以失敗告終，原因在於這些探索缺乏與其核心優勢的深度關聯。同時，監管制裁也對其多元化嘗試形成了約束。

如今，外部環境正在轉變。特朗普的親加密政策改善了全球監管氛圍，使得 CEX 能夠更積極地追求新的增長戰略。在這樣的背景下，推出自有區塊鏈，已成為 Upbit 和 Bithumb 可以考慮的現實選項。

如果它們真的推出公鏈，結果可能會截然不同。兩大平臺可以直接發揮其「非對稱優勢」：龐大的用戶基數與充裕的流動性，而韓國獨特的市場特徵，又為差異化價值創造提供了進一步的潛力。

預期場景一：基於 OP Stack 的二層網絡

若 Upbit 與 Bithumb 構建自有鏈，它們更可能選擇 Layer 2 而非 Layer 1。

主要原因在於開發複雜度與所需資源。Layer 1 的開發與運維需要極其龐大的投入，而 Layer 2 雖然藉助 rollup 服務降低了門檻，但依舊需要深厚的技術專長。以 Kraken 的 Ink 項目為例，便動員了約 40 名開發人員。對於 CEX 來說，獨立開發和運營此類基礎設施負擔過重，它們的目標更多在於通過基礎設施拓展平臺業務，而非自建高性能底層設施。

監管風險更使 Layer 1 難以落地。Layer 1 鏈通常需要發行原生代幣，但在韓國的監管環境下，代幣發行幾乎不可行，且伴隨嚴厲的合規風險。因此，能夠在不依賴原生代幣前提下運行的 Layer 2 模式，成為最具現實可行性的選擇——這與 Coinbase 的路徑高度一致。

在 Layer 2 的開發路徑中，已有多種技術棧可供選擇，但全球 CEX 普遍將 Optimism (OP) Stack 視為事實上的行業標準。Coinbase 的 Base 與 Kraken 的 Ink 都建立在這一基礎之上，並逐步確立了「平臺自建鏈」的參考範式。Robinhood 則是一個特例，它因不同的戰略目標選擇了 Arbitrum。Coinbase 與 Kraken 的重點在於通過互操作性實現廣泛的生態擴張，而 Robinhood 更注重將其金融服務直接搬到鏈上，Arbitrum 更高的定製化靈活性，顯然更契合後者的戰略。

對於 Upbit 和 Bithumb 來說，它們的目標與 Coinbase 相似：必須依託龐大的用戶基數，擴展鏈上服務，以突破手續費驅動的商業模式限制，並開闢新的收入來源。在這一過程中，開放性與互操作性至關重要。因此，如果 Upbit 和 Bithumb 推出自有鏈，最可能的選擇是基於 OP Stack 的公共 Layer 2。

預期場景二：韓元穩定幣基礎設施

另一種可能的路徑是，Upbit 與 Bithumb 通過自有鏈構建專門圍繞韓元穩定幣的基礎設施。

兩大 CEX 在穩定幣市場上動作頻頻，Upbit 與 Bithumb 均已提交與穩定幣相關的商標申請。Upbit 更是正式宣佈將與韓國領先的移動支付服務 Naver Pay 合作，進軍韓元穩定幣市場。

若聚焦於 Upbit 作為最有可能的推動者，一個現實的場景是：由 Naver Pay 負責發行基於韓元的穩定幣，而 Upbit 則提供區塊鏈基礎設施。這樣的結構能夠規避《虛擬資產用戶保護法》的限制，該法律禁止平臺交易由自身或關聯方發行的虛擬資產。

在這一模式下，關鍵在於搭建針對穩定幣優化的專用基礎設施。他們可以在此基礎上加入 現實支付功能與隱私保護機制，從而形成差異化服務。例如，網絡可以設計為允許用戶直接用韓元穩定幣支付 gas 費。這與 USDC 的 Arc Network (@arc) 模型相似，目標是構建一個以穩定幣為核心的生態系統，使所有交易都圍繞穩定幣展開。這樣的架構既能為用戶提供穩定的成本體驗，又能為韓元穩定幣創造可持續的市場需求。

當然，技術上仍存在掣肘。Optimism 默認使用以太坊支付 gas 費，並且已停止支持自定義 gas 代幣。因此，具備更高定製化能力的基於 Arbitrum 的二層網絡，或是以韓元穩定幣作為原生代幣的 Layer 1 區塊鏈，可能才是更適合的選擇。

預期場景三：利用韓國的流動性溢價

Upbit 和 Bithumb 可能採取的一種策略，是充分利用韓國市場的流動性溢價。目前，韓國擁有龐大的資金流動性，以法幣計價的交易量穩居全球第二。然而，這些流動性大多仍侷限在 CEX 的內部系統中。

CEX 可以基於用戶存入的資產發行包裝代幣（wrapped tokens），例如 upBTC 或 bbBTC。Coinbase 推出的 cbBTC 就是一個典型案例。這類包裝代幣雖然可以在其他鏈上使用，但如果平臺在自有應用內提供一鍵集成功能等便利性，用戶大概率仍會留在平臺自建鏈中。這不僅能吸引項目方入駐相關生態以獲取流動性，還能推動生態活躍，進而幫助平臺獲取基礎設施層面的收入。此外，平臺還可以藉助這些包裝代幣，直接測試包括借貸在內的更多業務模式。

預期場景四：切入 Pre-IPO 股權代幣化市場

另一種潛在路徑，是 Upbit 和 Bithumb 切入 未上市公司股權代幣化市場。目前，Upbit 已通過 Ustockplus 平臺運營 Pre-IPO 股權交易，並積累了一定經驗。然而，這一模式仍停留在 P2P 撮合層面，即買方必須等待賣方掛單，若無交易對手，交易便無法完成。這種模式存在流動性不足、執行效率不可預測等問題。

將 Pre-IPO 股權在自有鏈上進行代幣化，能顯著改變現狀。代幣化股票可通過流動性池或做市商實現持續交易，所有權轉移則由智能合約自動執行並透明化處理。除了提升交易效率之外，還可以在鏈上實現自動分紅、條件化交易、可編程股東權利等功能，設計出傳統證券體系下難以實現的金融產品。

值得注意的是，Naver 近期有意收購 Dunamu 旗下 Ustockplus 的部分股權。在這種模式下，Upbit 可以提供鏈上基礎設施，而 Naver 則負責平臺運營及實物股權管理。這種結構在現有監管框架下具備可行性：它將交易基礎設施與證券管理職能有效分離，從而降低制度性風險，同時也使平臺能夠進入股權代幣化市場，並彌補現有服務的不足。

結語

我們探討了 Upbit 和 Bithumb 推出自有區塊鏈的多種可能場景，但現實中仍存在諸多障礙。其中，監管是最大的制約因素。韓國採取的是「積極清單式」的監管思路，這意味著凡是法律未明文規定的服務都很難落地。同時，兩大平臺在被認定為大型企業集團後，面臨更高的合規負擔。此外，它們缺乏類似 Coinbase Base 負責人 Jesse Pollak 這樣的 Web3 原生領導者，技術複雜性又進一步增加了難度。短期內，這類公鏈真正成形的可能性依然較低。

然而，這並不意味著前景全然暗淡。自 2021 年交易量見頂以來，本土成交量持續下滑；全球競爭日益加劇；單一的手續費模式增長潛力有限；而此前的多元化嘗試又未能帶來顯著成果。要實現可持續增長，就必須尋找新的驅動力。在這種情況下，自建鏈的大膽試驗或許能成為新的支柱，這也是最符合其競爭優勢（龐大用戶群與充裕流動性）的現實多元化戰略。

當然，這一切的前提是監管態度的轉變。如果政策能夠在確保市場健康發展的同時提供更多制度彈性，Upbit 和 Bithumb 將能夠更積極地推進多樣化的業務探索。這不僅可能推動兩大平臺自身的成長，更有望提升整個韓國區塊鏈生態的競爭力。

編者語：上週五，Hyperliquid 宣佈推出一個「以 Hyperliquid 為優先、符合 Hyperliquid 理念且合規的美元穩定幣」，併為此預留 USDH 代幣代碼。隨後，包括 Paxos、Frax Finance、Ethena Labs、Agora 在內的多家穩定幣發行商，已迅速投入到 USDH 穩定幣發行權的競爭中。本文對 Hyperliquid 將發行 USDH 的細節以及生態意義進行了解讀，以下為原文內容：

在去中心化交易所（DEX）競爭進入白熱化的當下，Hyperliquid 以其驚人的增長速度和不斷擴張的產品版圖，成為今年最受關注的平臺之一。

昨日，該基金會宣佈，將通過鏈上治理推出自己的美元穩定幣 USDH。此舉不僅意味著 Hyperliquid 希望逐步擺脫對 Circle USDC 的依賴，更被外界解讀為其構建「自我造血」機制、完善生態閉環的關鍵一步。

消息公佈後，Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 應聲上漲至 47.63 美元。隨後雖小幅回落，但據 CoinGecko 數據，其價格在過去 24 小時內仍保持了 4% 的漲幅。

從「新秀」到「黑馬」：Hyperliquid 的強勢崛起

2025 年，Hyperliquid 憑藉超強的交易活躍度，迅速從二線平臺躍升為頂尖 DEX 陣營。根據 DeFiLlama 數據，8 月份該平臺的合約交易量高達 3980 億美元，現貨交易量也達到 200 億美元。

8 月 25 日當天，其比特幣現貨交易量一度超越 CEX Coinbase 與 Bybit。

其資金沉澱同樣令人矚目：今年初，Hyperliquid 的總鎖倉量（TVL）僅為 3.17 億美元，而到 9 月，已飆升至 25 億美元，實現了近八倍的增長。這一切都說明，Hyperliquid 正在迅速獲得用戶的青睞，成為資本和交易流動性的重要聚集地。

在這樣的背景下，Hyperliquid 推出自有穩定幣 USDH，顯然是順勢而為。

對一家交易所而言，掌握穩定幣不僅能降低外部依賴，更能將穩定幣儲備帶來的利息收入轉化為自身發展的動力，真正實現「自我造血」。

USDH 的發行機制：去中心化治理主導

與主流穩定幣不同，USDH 的發行並不是由單一公司直接拍板，而是通過 Hyperliquid 的鏈上治理體系來決定。

首先，Hyperliquid 已為 USDH 預留了代號。接下來，將開放團隊提交提案，說明如何發行和運營該穩定幣。隨後，驗證者將在為期五天的投票中決定哪一支團隊勝出。

即便獲得授權，團隊仍需參與 Hyperliquid Layer1 的「現貨部署 gas 拍賣」，才能完成上線。這意味著，USDH 的發行方並非基金會內定，而是通過社區競爭產生。

這一機制的設計，既體現了去中心化精神，也使得 Hyperliquid 可以通過治理過程增強社區的參與度與凝聚力。同時，基金會明確提出 USDH 必須「合規」，在 GENIUS Act 等新法規落地的背景下，這為其未來的穩定運行奠定了合規基礎。

與 USDT、USDC 的區別

穩定幣市場目前由 USDT 和 USDC 雙雄把持，兩者合計市佔率超過 80%。相比之下，USDH 的定位更具「生態原生」特色。

首先，發行主體不同。USDT 和 USDC 由 Tether 與 Circle 等中心化公司發行，儲備資金由公司管理；USDH 則由治理投票選出的團隊負責部署，更符合「協議原生資產」的定位。

其次，使用場景不同。USDT 和 USDC 幾乎覆蓋整個加密生態，是通用結算工具。而 USDH 主要服務於 Hyperliquid 內部交易，成為衍生品、清算和流動性池的專屬穩定資產。

更重要的是，收益模式不同。USDT 和 USDC 的儲備利息由發行公司獨享，而 USDH 一旦運行，其儲備收益有可能通過治理再分配，回流給驗證者或社區。這讓 Hyperliquid 的穩定幣不僅是支付工具，更成為驅動生態增長的「血液循環系統」。

在透明度與合規性方面，USDT 一直飽受質疑，USDC 藉助 Circle 的背景獲得了部分信任，而 Hyperliquid 明確強調 USDH 的合規屬性，並將其運營與鏈上治理結合，”理論上」透明度將更高。

社區爭議

值得注意的是，USDH 的計劃剛剛公佈，便引發了社區的劇烈爭論。

該生態的老牌穩定幣協議 Hyperstable 的開發者 Max 率先發聲。他指出，過去 USDH 代號曾被黑名單化，迫使他們只能啟用「USH」作為穩定幣符號。如今，基金會突然解封 USDH，讓 Hyperstable 感到規則被臨時修改，「對已經投入大量資源的團隊極不公平」。

與此同時，另一個候選團隊 Native Markets 的提案也引發爭議。社區成員發現，該團隊的錢包在公告發布前僅數小時才獲得 Hyperliquid 資金注入，而其提交的方案詳盡完備，似乎早有準備。這讓人懷疑其是否提前獲知消息，甚至是否與基金會存在某種未公開的關係。

支持者則辯稱，解封 USDH 並非「暗箱操作」，而是因 GENIUS Act 生效後合規環境改變所致。既然外部環境不同，規則自然要隨之調整。爭論的背後，是對 Hyperliquid 能否保持治理中立、公平對待開發者的質疑。

穩定幣競賽的新階段

更大的背景是，穩定幣市場本身正在迎來新一輪擴張。根據 DeFiLlama 數據，目前全球穩定幣總市值已超過 2850 億美元，過去一週增長超過 5%。其中，Tether 的 USDT 佔據 58% 份額，USDC 緊隨其後。

與此同時，行業巨頭與新興玩家紛紛入局：MetaMask 正與基礎設施商 M0 合作推出 mmUSD；支付巨頭 Stripe 也與 Bridge 攜手發行內部穩定幣。在這一趨勢下，Hyperliquid 的 USDH 並不是孤立的嘗試，而是更大浪潮的一部分，交易所、公鏈、錢包與支付公司都希望掌控自己的貨幣體系，以減少對外部依賴，並掌握由儲備資產帶來的長期收益。

如果 USDH 能夠成功推出，將是 Hyperliquid 實現「自我造血」的重要一步，也意味著它不再滿足於只做交易平臺，而是向著構建完整金融生態的目標邁出了實質性的一步。接下來，就看社區如何共識、如何行動，故事才剛剛開始。

美國聯邦儲備委員會宣佈，將很快主辦一場關於支付創新和代幣化的會議，這將成為現實世界資產 (RWA) 代幣化發展的重要一週。

美聯儲委員會週三宣佈，將於 10 月 21 日舉辦支付創新會議，彙集行業專家，討論“如何進一步創新和改進支付系統”。

會議將圍繞支付創新的幾個方面展開小組討論，其中包括金融產品和服務的代幣化、傳統金融與去中心化金融（ DeFi ）的融合、新興的穩定幣用例和商業模式，以及人工智能與支付的交叉融合。

美聯儲理事克里斯托弗·沃勒表示：“我期待著研究新技術帶來的機遇和挑戰，彙集有關如何提高支付安全性和效率的想法，並聽取那些幫助塑造支付未來的人的意見。”

隨著 7 月份關鍵穩定幣立法的通過以及代幣化資產的鏈上價值達到峰值，華爾街對代幣化的興趣日益濃厚，因此人們開始關注RWA 代幣化。

RWA 鏈上價值創歷史高點

與此同時，根據 RWA.xyz 的數據，代幣化現實世界資產的鏈上價值已達到 278 億美元的歷史最高水平，自今年年初以來飆升了 223%。其中大部分由代幣化的私人信貸和美國國債主導。

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風險加權資產總額創歷史新高。來源：RWA.xyz

以太坊仍然是資產代幣化的行業標準區塊鏈，其市場份額為 56%（包括穩定幣），如果包括第 2 層網絡，則超過 77%。

Ondo Finance 推出代幣化美國股票平臺

本週，加密貨幣預言機提供商Chainlink還宣佈與代幣化平臺 Ondo Finance 合作，推出其最近推出的 Ondo Global Markets RWA 平臺，該平臺被稱為“華爾街 2.0”。

該計劃將把 100 多隻代幣化的美國股票和交易所交易基金 (ETF) 引入鏈上。

Ondo Finance 週三表示， 2 月份宣佈的新平臺現已在以太坊上線，供非美國投資者使用。