摩根大通(JP Morgan)在公共區塊鏈上發行存款Token，並將技術融入現有秩序。相比之下，Circle則通過建立信託銀行，打造一個完全基於技術的新秩序。

有趣的是，這兩個背景和方法截然不同的參與者如今都在擁抱新技術並構建新機構。這種戰略最終模糊了它們之間的界限。

然而，這種身份模糊也可能削弱它們固有的競爭優勢，正如之前金融科技行業所經歷的那樣。因此，每個參與者需要理解自身擁有的“非對稱優勢”(unfair advantage)，並在技術和機構之間找到平衡點。

1. 鏈上金融基礎設施的爭奪戰

區塊鏈技術正成為全球金融基礎設施的新基石。傳統金融機構和原生加密公司正在激烈競爭，爭奪下一代金融系統的領導地位。摩根大通通過將區塊鏈技術整合到傳統金融系統中來提高效率，而Circle則致力於構建完全基於區塊鏈的新金融基礎設施，作為傳統結構的替代方案。

這種模式類似於過去金融科技(fintech)和由大型科技公司驅動的科技金融(techfin)之間的競爭。然而，當前的競爭格局截然不同。過去的競爭主要集中在改善用戶體驗和提供有限的金融服務，而現在的競爭已深入到核心基礎設施層面，涵蓋資產發行、資金流動、交易結算(settlement)和資產託管(custody)。

這場競爭不僅關乎技術優勢，其核心在於誰將設計並運營未來的金融生態系統。傳統金融機構試圖在現有監管和系統框架內進行漸進式轉型，而原生加密公司則專注於技術效率和可擴展性，構建全新秩序。本報告將探討摩根大通和Circle的鏈上金融戰略，分析鏈上金融基礎設施的發展方向以及各參與者如何塑造全球金融新秩序。

2. 摩根大通：在傳統金融之上構建區塊鏈

來源：JPMD Filing

2025年6月，摩根大通的區塊鏈部門Kinexys開始在公共區塊鏈Base上試運行存款Token(JPMD)。此前，摩根大通僅在私有區塊鏈基礎設施上小規模應用區塊鏈技術。此次，摩根大通採取了不同策略，直接在開放網絡上發行資產並支持鏈上交易。這標誌著傳統金融機構開始在公共區塊鏈上直接運營金融服務的重要轉折點。

JPMD結合了數字資產和傳統存款的特性。當客戶向摩根大通存入美元時，銀行在資產負債表中記錄為存款，隨後在公共區塊鏈上發行等量的JPMDToken。這些Token可在區塊鏈上自由流通，同時保留對銀行存款的合法索取權。Token持有者可按1:1比例兌換成美元現金，並可能享受存款保護和利息收入。與傳統穩定幣將收益集中於發行方不同，JPMD為用戶提供了更實質性的金融權益。

這些特性為資產管理者和投資者提供了超越常規法律穩定性的實用便利。例如，在公共區塊鏈上運營的資產若使用JPMD作為支付工具，可實現24小時贖回。相較於需要單獨“出金”路徑將穩定幣兌換為法幣，JPMD支持即時兌換成現金。此外，JPMD還提供存款保護和利息收入潛力，從而增強了鏈上資產管理生態系統。

摩根大通推出存款Token是為了應對圍繞穩定幣形成的資本流動和新收入結構。例如，Tether每年產生約130億美元的收入，Circle通過管理美國政府債券等安全資產也賺取了數十億美元。這些穩定幣的收入模式不同於傳統的貸款-存款利差，但通過客戶資金產生類似收益結構。

當然，JPMD也存在侷限性。其設計完全符合現有金融監管框架，難以實現區塊鏈的完全去中心化和開放性。目前，該服務僅面向機構客戶。儘管如此，JPMD為傳統金融機構進入基於公共區塊鏈的金融服務提供了一個實用策略，同時保持了穩定性和合規性。許多行業觀察家認為，JPMD代表了傳統金融與鏈上生態系統之間結構性聯繫的持續演變。

3. Circle：在區塊鏈上構建原生金融

Circle通過其穩定幣USDC已成為鏈上金融領域的關鍵參與者。USDC與美元1:1掛鉤，儲備由現金和短期美國國債組成。USDC的技術優勢包括低成本和即時結算，許多公司將其用作企業支付和跨境匯款的實用替代方案。USDC支持24小時實時資金轉移，無需傳統SWIFT網絡的複雜程序，幫助企業克服傳統金融基礎設施的限制。

然而，Circle當前的業務結構存在一些侷限性。BNY Mellon作為USDC的儲備託管人，BlackRock負責資產運營管理。這種結構將核心功能外包給外部機構。Circle雖能獲取利息收入，但對資產的直接控制有限。此外，其當前收入模式高度依賴高利率環境。為實現長期可持續性和收入多元化，Circle需要更獨立的金融基礎設施和更強的運營權限。